Инвестиционные стратегии на рынке производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги представляют собой инвестиционные инструменты, которые дают право на приобретение либо продажу какого-либо базового актива, лежащего в их основе. В качестве базового актива могут выступать различные товароматери-альныс ценности, валюта, ценные бумаги и пр. Производная ценная бумага искусственно создана рынком, она произведена от основного, базового актива. Цена производной ценной бумаги зависит от изменения цены и условий обращения базового актива. Если по какой-либо причине прекратится торговля базовым инструментом, прекратится и обращение производного.

В соответствии с отечественным законодательством, производный финансовый инструмент - договор, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей:

  • 1. Обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цеп па товары, цепные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей (за исключением договора поручительства и договора страхования), либо иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать дру98 гой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом.
  • 2. Обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом.
  • 3. Обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом [1 ].

Наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике получили такие ценные бумаги, как варранты, форварды, фьючерсы, опционы.

В портфельном инвестировании используются фьючерсы и опционы.

Фьючерс. Фьючерс - это обязательство купить или поставить какой-либо актив к установленному сроку в будущем по оговоренной цене. Фьючерс - это твердый контракт, при котором все условия сделки оговариваются в момент ее заключения [1 ].

Фьючерс заключается с целью купить (продать) лежащий в его основе актив в будущем, но на условиях, определенных в текущий момент.

Различают товарные, фондовые и финансовые фьючерсы. Исходным активом товарного фьючерса являются материальные товары, такие, как зерно, металлы, древесина и др. Основой фондового фьючерса служит определенное количество ценных бумаг, финансовые фьючерсы составляются на такие финансовые активы, как иностранная валюта, процентные ставки, биржевые индексы.

Фьючерсы представляют собой стандартизованные контракты, что позволяет организовать торговлю ими на бирже. Вторичный рынок фьючерсов становится возможен при наличии соответствующего посредника, который становится одной из сторон фьючерсного контракта с любым другим участником рынка. Роль такого посредника выполняет фондовая биржа в лице соответствующих дилеров, которые осуществляют функции купли-продажи фьючерсов на основе и условиях заключенного с биржей соответствующего до99 говора. Указанные дилеры обязуются «делать рынок», то есть покупать и продавать фьючерсы на постоянной основе.

Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко закрыть (ликвидировать) свою позицию путем заключения офсетной (обратной) сделки.

На рынке фьючерсов у инвестора всегда есть возможность занять одну из двух позиций - позицию продавца или позицию покупателя (табл. 3.1). При этом важно понимать, что в момент заключения контракта участники не платят друг другу стоимость товара или фьючерса, поэтому покупка или продажа фьючерса нс сопровождается передачей денежных средств, а означает только занятие соответствующей позиции. Однако, для того чтобы гарантировать исполнение контракта, требуется внесение наличных или их эквивалентов в виде ликвидных ценных бумаг. Эти средства представляют собой гарантийное обеспечение обязательств (гарантийная, первоначальная маржа) и возвращаются после исполнения контракта или закрытия позиции.

Таблица 3.1

Возможные позиции на рынке фьючерсов_________

Позиция

Действия

Обязательство

Длинная позиция или длинный фьючерс

(«ланг»)

Покупка фьючерсного контракта

Обязательство купить базовый актив

Короткая позиция или короткий фьючерс

(«шорт»)

Продажа фьючерсного контракта

Обязательство поставить (продать) базовый актив

Кроме того, расчеты по фьючерсным сделкам осуществляются биржей ежедневно, а полученный инвестором выигрыш (убыток) зачисляется на его счет (снимается с его счета) в конце каждого торгового дня. Данная сумма называется вариационной маржой.

Виды маржи:

1. Первоначальная маржа - залог, вносимый покупателем и продавцом контракта за каждую отрытую позицию. Определяется по формуле:

М = Цк*Пм/100, (3.21)

где М - сумма первоначальной маржи;

Цк - цена фьючерсного контракта на биржевом рынке;

Пм - процентная ставка первоначальной маржи.

  • 2. Вариационная маржа - сумма, исчисляемая ежедневно по итогам торгов по каждой отрытой позиции:
    • а) в день открытия позиции маржа исчисляется по формуле:

Мв = а х (Цк-Цо), (3.22)

где Мв - сумма вариационной маржи;

а- коэффициент, который принимает значение «-1»-если контракт был продан и «+1» - если контракт был куплен;

Цк - котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цо - стоимость контракта по цене открытия позиции.

б) по позициям, которые уже открыты, маржа исчисляется по формуле:

Мв = а* (Цк1 - ЦкО), (3.23)

где Цк1 - котировочная цена контракта данной торговой сессии;

ЦкО - котировочная цена контракта в предыдущий торговый день.

3. Маржа для поддержания позиции - минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. Если в случае неблагоприятного изменения цен маржа опустится до этого уровня, позиция автоматически закрывается.

Расчет прибыли (убытка) по позиции, зарытой через определенный срок или при исполнении контракта, можно определить по формуле:

Д = а х (Ци - Цз) + Мн, (3.24)

где Ци - котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;

Цз - цена закрытия позиции по контракту или котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;

Мн - накопленная вариационная маржа по данной открытой позиции до дня се закрытия или исполнения |6; 9|.

Пример 3.8.

Рыночная цена в настоящее время на базовый актив -150руб.

Контрагенты заключили контракт, в соответствии с которым А обязан купить актив через месяц по цене 165 руб., а В - продать на указанных условиях. Ставка первоначальной маржи - 5 % от стоимости контракта.

Определим сумму и сроки начисления вариационной маржи в случае роста цены актива до 180 руб. (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Порядок расчета вариационной маржи

Дата операции

Цена базового актива

Действия и one-рации

Финансовый результат участников, руб.

Участник А

Участник В

01.03

150

Подписание контракта

01.03

150

Внесение первоначальной маржи

165 х 0,05 = = 8,25

165 х 0,05= = 8,25

01.03

150

Начисление вариа-ционной маржи участниками

Убыток - 15

Прибыль - 15

01.04

160

Прибыль - 10

Убыток- 10

01.05

180

Прибыль - 20

Убыток - 20

01.05

180

Закрытие позиции/ Итоговый финансовый результат

Прибыль - 15

Убыток - 15

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования, большинство фьючерсов - это ежеквартальные контракты, которые истекают соответственно в марте, июне, сентябре, декабре.

Срок истечения фьючерсного контракта называется экспирацией.

В операциях с фьючерсами у участника есть следующие варианты закрытия позиции:

  • 1) поставка либо приобретение актива в день исполнения фьючерса;
  • 2) закрытие позиции в день исполнения контракта по расчетной цене фьючерса, установленной биржей на дату исполнения контракта (поставка деньгами);
  • 3) закрытие позиции до даты исполнения (заранее прибрести обратный фьючерс с исполнением на указанную дату).

Цена фьючерсного контракта складывается из цены на базовый актив на наличном рынке и накладных расходов. Накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, процентные ставки по кредитам и пр.

Цена фьючерса определяется по формуле:

Цф=Ца+Ца Д/360, (3.25)

где Цф - стоимость фьючерсного контракта, руб.;

Ца - рыночная цена базового актива на физическом рынке, руб.;

П- процент по кредитам, в долях ед.;

Д - число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия [14; 15].

Пример 3.9.

Определить справедливую цену фьючерсного контракта на акции компании X. которые в настоящее время на спот-рынке реализуются по цене 1200 руб. Срок исполнения контракта - 3 месяца. Процентная ставка по кредитам - 10 % годовых.

Решение:

ЦФ = 1200 + 1200 к 0.1 -к 3/12= 1230 руб.

Вывод: цена фьючерсного контракта - 1230 руб.

Для активов, которые могут приносить доход, стоимость фьючерса корректируется на величину ожидаемой текущей доходности. Формула в этом случае принимает вид:

Цф=Ца + Ца х (П-Дт) х Д/360, (3.26)

где Дт - текущая доходность базового актива, в долях ед. [14; 15).

Пример 3.10.

Определить справедливую цену фьючерсного контракта на акции компании X, которые в настоящее время на спот-рынке реализуются по цене 1200 руб. Срок исполнения контракта — 3 месяца. Процентная ставка по кредитам - 10 % годовых. Дивидендная доходность акций компании - 12 % годовых.

Решение:

ЦФ = 1200 + 1200 х (0,1-0,12) х 3/12= 1194 руб.

Вывод: цена фьючерсного контракта -1194 руб.

Цены по фьючерсным контрактам могут быть:

  • а) выше цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних позиций, такой рынок называется нормальным;
  • б) ниже цены на реальный актив, такой рынок называется перевернутым.

Базис - разница между фьючерсной ценой и рыночной ценой наличного актива (цена на наличном рынке, спот-цена). Чем ближе срок исполнения фьючерса, тем базис меньше, в день поставки он должен быть равен нулю, а фьючерсная цена должна быть равна спот-цене актива. В день поставки фьючерсный контракт эквивалентен сделке на спот-рынке [6].

Фьючерсы могут использоваться в следующих целях:

а) хеджирование (страхование финансовых рисков);

б) спекуляция (получение прибыли за счет разницы в цене инструмента).

Соответственно, принято выделять следующих участников рынка: хеджеров и спекулянтов.

Хеджеры - участники рынка, которые посредством купли-продажи производных ценных бумаг стремятся застраховать себя от будущего неблагоприятного изменения цен.

Если наличный и фьючерсный рынки согласованы, то любая потеря, понесенная хеджером по одной позиции (спот или фьючерсной), будет компенсироваться прибылью по противоположной. Такое хеджирование называется совершенным.

Стратегии хеджирования:

  • 1. Короткий хедж - хеджирование продажей осуществляется с целью минимизации риска от снижения цены при осуществлении поставок в будущем.
  • 2. Длинный хедж - хеджирование покупкой означает заключение фьючерсного контракта на покупку с целью минимизации риска убытков при повышении цен в будущем [4].

Неравномерное снижение цен на физическом и фьючерсном рынках может привести к появлению потерь хеджера (если цена на акцию снизилась больше, чем на фьючерсном рынке), но в определенных случаях хеджирующие операции на фьючерсном рынке могут полностью превысить убытки и принести доход.

Спекулянты - участники рынка, ориентированные на получение прибыли за счет изменения стоимости базовых и производных инструментов.

Спекулировать на рынке фьючерсов можно:

  • а) на разнице цен физического и фьючерсного рынка;
  • б) на разнице цен контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами;
  • в) на разнице цен одинаковых контрактов на разных биржах;
  • г) на динамике цены одного и того же фьючерсного контракта.

Рассмотрим некоторые из названных стратегий на примерах.

Стратегия № 1: покупка (продажа) фьючерсного контракта и закрытие позиции путем заключения офсетной сделки через определенный период времени.

Пример 3.11.

Инвестор планирует получить спекулятивную прибыль на изменении стоимости акций компании X за счет купли-продажи фьючерсных контракшов. Комиссия за открытие фьючерсной позиции - 0,2 %. Комиссия за закрытие позиции — 0 %. Гарантийное обеспечение - 10 %.

Планируемая рыночная цена

Показатель

Текущая цена

(15.12)

Январь (15.01)

Февраль (15.02)

Март (15.03)

Рыночная цена акции компании X (спот-рынок)

500

400

300

200

Рыночная цена фьючерсного контракта на акции компании X сроком исполнения в марте

505

403

302

200

Решение:

Вариант 1.

  • 1. 15.12 покупка фьючерсного контракта сроком исполнения в марте (ФК1) по цене 505 руб.
  • 2. 15.02 продажа фьючерсного контракта сроком исполнения в марте (ФК2) по цене 302 руб., закрытие позиции.

Планируемые выплаты:

  • 1. Комиссия за открытие позиции = 505 х 0,2/100 = 1 руб.
  • 2. Гарантийное обеспечение = 505 * 0,1= 51 руб.

Начисление (списание) вариационной маржи

Вид контракта

Декабрь (РЦ=500)

Январь (РЦ=400)

Февраль (РЦ=300)

ФК1

-5

-100

-100

ФК2

+ 2

ИТОГО

-5

- 100

-98

Финансовый результат инвестора = - 203 -1 = 204 руб.

Вариант 2:

  • 1. 15.12 продажа фьючерсного контракта сроком исполнения в марте
  • (ФКГ) по цене 505 руб.
  • 2. 15.02 покупка фьючерсного контракта сроком исполнения в марте (ФК2) по цене 302 руб., закрытие позиции.

Планируемые выплаты:

  • 1. Комиссия за открытие позиции = 505 х 0,2/100 = 1 руб.
  • 2. Гарантийное обеспечение = 505 х 0,1= 51 руб.

Начисление (списание) вариационной маржи

Вид контракта

Декабрь (РЦ=500)

Январь (РЦ=400)

Февраль (РЦ=300)

ФК1

+5

+ 100

+ 100

ФК2

-2

ИТОГО

+5

+100

+ 98

Финансовый результат инвестора = + 203 - 1 = 202 руб. Доходность операции = (202/52) х 100 = 388 %за 2 месяца.

Стратегия № 2: Покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки. Основа стратегии в том,

105 что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе.

Пример 3.12.

Инвестор планирует получить спекулятивную прибыль на изменении стоимости акций компании X за счет купли-продажи фьючерсных контрактов. Комиссия за открытие фьючерсной позиции - 0,2 %. Комиссия за закрытие позиции — 0 %. Гарантийное обеспечение - 10 %.

Планируемая рыночная цена

Показатель

Текущая цена (15.12)

Январь (15.01)

Февраль (15.02)

Март (15.03)

Рыночная цена акции компании X (спот-рынок)

500

600

700

800

Рыночная цена фьючерсного контракта на акции компании X сроком исполнения в марте

505

605

703

800

Рыночная цена фьючерсного контракта на акции компании X сроком исполнения в феврале

504

601

700

Действия участника рынка:

  • 1. 15.12 покупка фьючерсного контракта сроком исполнения в марте (ФК1) по цене 505 руб.
  • 2. 15.12 продажа фьючерсного контракта сроком исполнения в феврале (ФК2) по цене 504 руб.
  • 3. 15.01 продажа фьючерсного контракта сроком исполнения в марте (ФКЗ) по цене 604руб., закрытие позиции.
  • 4. 15.01 покупка фьючерсного контракта сроком исполнения в феврале (ФК4) по цене 601 руб., закрытие позиции.

Планируемые выплаты:

Комиссия за открытие позиции = 505 х 0,2/100 +504 х 0,2/100 = 2 руб.

Гарантийное обеспечение = (505+504) х 0,1 = 101 руб.

Начисление

'списание) вариационной маржи

Вид контракта

Декабрь (РЦ=500)

Январь (РЦ=600)

ФК1

-5

-100

ФК2

+ 4

+ 100

ФКЗ

+ 5

ФК4

-1

ИТОГО

-1

+ 4

Финансовый результат инвестора = - 1 + 4 -2 = + 1 руб.

Стратегия № 3: Покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (то есть на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах.

Стратегия № 4: Покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременная продажа (покупка) контракта на актив В (целесообразно, если известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив В).

Успешность спекулятивных операций зависит от правильно разработанной стратегии спекуляции, точности анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять капиталом. До начала операции следует установить приемлемое сочетание прибыли и риска.

На сегодняшний день в России существуют фьючерсы только на ценные бумаги, валюты и индексы. Основная торговля фьючерсными контрактами ведется на крупнейших торговых площадках России:

  • - секция срочного рынка Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ);
  • - срочный рынок фьючерсов и опционов FORTS в Российской торговой системе (РТС) [14].

Существует общепринятый стиль обозначения срочных контрактов.

Для фьючерсных контрактов на рынке РТС кодировка фьючерсных контрактов выглядит следующим образом: «код эмитен-та»«месяц исполнения»«год исполнения» (основной код).

Например, кодировка «ROSN-12.10» означает фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО «НК Роснефть», подлежит исполнению в декабре 2010 года.

Кодировка для опционов: «Код фьючерсного контрак-та»«М»«последний день заключения контракта»«тип контрак-та»«категория контракта»«цена исполнения».

При этом символ «М» означает, что контракт маржируемый; тип контракта означает контракт на покупку - «С» или контракт на продажу - «Р»; категория контракта означает американский опцион - «А» или европейский опцион - «Е» [14].

Например, код «GAZR-3.10M100310CA 19000» означает, что базовым активом опциона является фьючерсный контракт с кодом «GAZR-З.Ю» (фьючерсный контракт на акции ОАО «Газпромнефть»); контракт является маржируемым; последний день заключения контракта -10 марта 2010 года; тип контракта — на покупку; контракт является американским; цена исполнения -19000 рублей.

Технически фьючерсные контракты могут обращаться только на бирже. Аналогичные внебиржевые контракты называются форвардами. На внебиржевом рынке в основном организуется торговля валютными форвардами. При этом роль посредника выполняют крупные банки.

Основные отличия форвардных контрактов от фьючерсных:

  • 1) форвардные контракты обращаются на внебиржевом рынке (чаще всего применяются банками при совершении операций с валютой);
  • 2) форвардные контракты заключаются для реальной продажи или покупки базисного актива с целью страхования и поставщика, и покупателя от возможного изменения цен;
  • 3) условия купли-продажи активов (качество, количество, время исполнения и пр.), за исключением цены, определяются участниками сделки;
  • 4) твердых гарантий обязательного исполнения форвардных контрактов не существует;
  • 5) форвардные контракты предполагают точную дату исполнения, фьючерсные можно реализовать в любой день месяца;
  • 6) поставщик и покупатель точно известны и не изменятся;
  • 7) расчеты по форвардам в отличие от фьючерсов происходят не ежедневно, а в момент исполнения.

Опционы. Опцион - контракт, в соответствии с которым владелец (держатель) опциона приобретает право на совершение сделки в будущем, а на продавца опциона (надписателя) возложена обязанность обеспечения этого права [ 1).

Покупателю фондовый опцион дает право купить или продать определенное количество ценных бумаг компании по фиксированной цене в определенный момент времени в будущем. При этом продавец опциона берет на себя обязательство продать или купить указанные ценные бумаги на установленных ранее условиях.

Продавец выполняет свои обязательства только в том случае, если держатель опциона пожелает реализовать свои права.

Для того чтобы надписатсль опциона взял на себя некоторые обязательства, держатель выплачивает ему денежную премию. Премия выплачивается сразу после заключения контракта и не возвращается покупателю. Премия в расчете на одну акцию называется ценой опциона, ценой приобретения права на покупку или продажу активов.

Опционы можно классифицировать:

  • а) по видам активов:
    • - товарные;
    • - фондовые;
    • - финансовые.
  • б) по сроку реализации:
    • - «американский» - может быть реализован в любой момент времени до установленной даты;
    • - «европейский» - реализуется точно в указанную дату либо не реализуется.
  • в) по объему предоставляемых прав и обязательств:
    • - опцион на покупку («call»);
    • - опцион на продажу («put»).

В системе опционной торговли у субъектов есть четыре возможных позиции {табл. 3.3).

Страхование рисков осуществляется в любой из четырех позиций. При этом необходимо учитывать, что участник в любой момент времени имеет возможность не только реализовать опцион, но и продать его по рыночной цене.

Таблица 3.3

Возможные позиции на рынке опционов

Опцион

Покупка (длинная позиция)

Продажа (короткая позиция)

«Call»

Право купить

Обязательство продать

«Put»

Право продать

Обязательство купить

Опцион «call» - игра на повышение, его выгодно реализовывать, когда курсовая стоимость на рынке становиться выше цены исполнения опциона.

Пример 3.13.

Текущий рыночный курс акций акционерного общества равен 15 руб. Инвестор X приобретает у инвестора Y опцион «call» на 1000 акций компании «А» по курсу 18 руб. Премия, выплачиваемая инвестором X инвестору Y за покупку опциона, составляет 200 руб. Срок реализации опциона - 3 месяца. Определить, будет ли реализован опцион и прибыль (убыток) инвесторов при условии, что рыночная цена акции к моменту исполнения опциона составила:

  • а) 23руб.:
  • б) 15 руб.

Права инвесторов:

Инвестор X заплатил премию и получил право купить 1000 акций компании «А» в будущем по цене 18руб. за акцию.

Инвестор Y получил премию и взял на себя обязательство продать 1000 акций компании «А» в будущем по цене 18 руб. за акцию, в случае, если инвестор X пожелает реализовать свое право.

Финансовый результат от операции:

а) в случае если курс акций повысится до 23 руб. — X воспользуется своим правом, он сможет купить акции у Y по цене 18 руб. за акцию и продать их на рынке по текущей рыночной стоимости - 23 руб. за акцию.

Доход Х= (23- 18) х 1000 - 200 = 4800 руб.

Про Y известно, что он получил премию в размере 200 руб. и обязан будет продать инвестору X акции по цене 18 руб. за акцию, его финансовый результат зависит от того, когда и по какой цене он купил указанные акции;

б) в случае если курс акций снизиться до 15 руб. - X не воспользуется своим правом, сделка по купле-продаже акций не состоится.

Доход X = -200 руб.

Доход Y = + 200 руб.

Опцион «put» - игра на понижение, его выгодно реализовывать, когда курсовая стоимость на рынке становится ниже цены исполнения опциона.

Пример 3.14.

Текущий рыночный курс акций акционерного общества равен 15 руб. Инвестор X покупает у инвестора Y опцион «put» на 1000 акций компании «А» по курсу 18 руб. Премия, выплачиваемая инвестором X инвестору Y за покупку опциона, составляет 200 руб. Срок реализации опциона - 3 месяца. Определить, будет ли реализован опцион и прибыль (убыток) инвесторов при условии, что рыночная цена акции к моменту исполнения опциона составила:

  • а) 23 руб.;
  • б) 15 руб.

Права инвесторов:

Инвестор X заплатил премию и получил право продать 1000 акций компании «А» в будущем по цене 18 руб. за акцию.

Инвестор Y получил премию и взял на себя обязательство купить 1000 акций компании «А» в будущем по цене 18 руб. за акцию, в случае, если инвестор X пожелает реализовать свое право.

Финансовый результат от операции:

а) в случае если курс акций повысится до 23 руб. - X не воспользуется своим правом, сделка по купле-продаже акций не состоится.

ДоходХ= - 200руб.

Доход Y = 4- 200 руб.

б) в случае если курс акций снизиться до 15 руб. X воспользуется своим правом, он сможет купить акции на рынке по текущей рыночной стоимости -15 руб. за акцию и продать их Y по цене 18 руб.

Доход Х= (18- 15) х 1000 - 200= 2800 руб.

по

Про У известно, что он получил премию в размере 200 руб. и обязан будет купить у инвестора X акции по цене 18 руб. за акцию, его финансовый результат зависит от того, когда и по какой цене он продаст указанные акции.

Цена исполнения опциона (цена «страйк») - это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

Цена опциона равна сумме премии за опцион и состоит из внутренней и внешней (временной) стоимости:

Цена опциона = премия = ВнС + ВрС, (3.27)

где ВнС - внутренняя стоимость опциона;

ВрС - внешняя (временная) стоимость опциона.

Внутренняя стоимость:

а) для опциона «call» определяется по формуле:

ВнС= РЦби - ЦИ, (3.28)

где РЦби - рыночная цена базового инструмента;

ЦИ - цена исполнения опциона.

б) для опциона «put» ее можно рассчитать по формуле:

ВнС=ЦИ-РЦби. (3.29)

Внешняя (временная) стоимость опциона зависит от многих факторов, наиболее значимые их них и их влияние отражены в таблице 3.4. [4; 9].

Таблица 3.4

Влияние факторов на внешнюю цену опциона

Фактор

Изменение фактора

Изменение премии по опциону

«call»

«put»

Цена базового коп-тракта

снижается

снижается

растет

растет

растет

снижается

Время до окончания срока контракта

уменьшается

снижается

увеличивается

растет

Уровень кредитных процентных ставок

снижается

снижается

растет

растет

растет

снижается

Изменчивость цены на базовые ценные бумаги

уменьшается

уменьшается

увеличивается

увеличивается

Торговля опционами предоставляет участникам возможность реализовать большое количество простых, комбинированных и синтетических стратегий.

Простые стратегии - это открытие одной опционной позиции, т. е. покупка или продажа опциона.

Комбинированные (комбинаторные) стратегии предполагают одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

Синтетические стратегии могут быть реализованы в виде:

  • а) одновременного открытия противоположных позиций;
  • б) одновременного открытия позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

Разновидности стратегий представлены в таблице 3.5.

Таблица 3.5

Виды опционных стратегии

Название стратегии

Ожидаемое изменение цены базового инструмента

Инструменты стратегии

Выгода

«Быки»

Рост

Длинный «call» (покупка опциона

«call»).

РЦ на момент исполнения - ЦП.

Короткий «put» (продажа опциона «put»)

Премия

«Медведи»

Снижение

Длинный «put» (покупка опциона «put»).

ЦИ - РЦ на момент исполнения.

Короткий «call»

(продажа опциона

«call»)

Премия

Стрэддл Длинный стреддл

Ожидание значительного изменения цены при неопределенности изменений.

Покупка опционов «put» и «call» с одинаковыми ценами исполнения.

Чем выше изменения цены базового актива, тем выше прибыль

Короткий стреддл

Отсутствие изменений в цене либо незначительные изменения

Продажа опционов «pul» и «call» с одинаковыми ценами исполнения

Совокупный размер премий

Окончание табл. 3.4

Название стратегии

Ожидаемое изменение цены базового инструмента

Инструменты стратегии

Выгода

Стренгл

Ожидание значительного изменения цены при неопределенности изменений

Покупка опциона

«put» с низкой ценой и опциона «call» с высокой ценой

(длинный).

Продажа опциона

«call» с высокой ценой и опциона «put» с низкой ценой (короткий)

Прибыль неогра-ничена при любом значительном изменении цены.

Размер чистой

премии

Спрэд «Бычий» спред (длинный спред колл)

«Медвежий» спред пут (длинный спред пут)

Ожидается рост, но продажа опциона «call» позволяет снизить затраты по премии и уменьшить убыток в случае снижения цены.

Ожидается падение, однако продажа опциона «put» позволяет снизить затраты по премии и ограничивает убыток в случае роста цены

Покупка опциона «call» с низкой ценой исполнения и продажа опциона «call» с высокой ценой.

Покупка опциона «put» с высокой ценой исполнения и продажа опциона «put» с низкой ценой исполнения

Разница между двумя ценами исполнения за вычетом чистой уплаченной премии.

Чистая полученная премия

Возможные синтетические стратегии:

  • 1) Длинный фьючерс = длинный «call» + короткий «put».
  • 2) Короткий фьючерс = короткий «call» + длинный «put».
  • 3) Длинный колл = длинный «put» + длинный фьючерс.
  • 4) Короткий колл = короткий «put» + короткий фьючерс.
  • 5) Длинный пут = длинный «call» + короткий фьючерс.
  • 6) Короткий пут = короткий «call» + длинный фьючерс [4].

Основные преимущества сделок с опционами:

  • - во-первых, они обеспечивают высокую рентабельность сделок. Заплатив небольшую премию за опцион, в благоприятном случае можно получить прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;
  • - во-вторых, они позволяют минимизировать риск для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли.

В целом как фьючерсы, так и опционы инвесторы могут использовать как с целью страхования (зафиксировать цену актива на желаемом уровне), так и с целью получения спекулятивной прибыли.

Выводы и обобщения

Под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия.

Большинство финансовых инструментов представляет собой ценные бумаги. Основными критериями для оценки привлекательности любой ценной бумаги, на основе которых принимается решение о целесообразности их приобретения, являются цена, доходность и риск.

Цена - реально существует и объективна в том смысле, что она объявлена и товар по ней доступен любому участнику рынка.

Внутренняя стоимость - неопределенна и субъективна. Каждый инвестор определяет се самостоятельно, полагаясь на результаты собственного, субъективного анализа.

В настоящее время наибольшее распространение получили три теории определения стоимости финансовых активов: фундаменталистская, технократическая, теория эффективного рынка.

Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. На ее основе сформирована базовая модель оценки финансовых активов, лежащая в основе всех прочих расчетов доходности и стоимости ценных бумаг - модель Уильямса.

Доходность характеризует эффективность финансового актива и представляет собой относительный показатель, рассчитываемый соотнесением дохода, генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции в этот актив.

В соответствии с фундаменталистской теорией полная доходность ценной бумаги определяется на основе формы для определения стоимости данной бумаги путем определения г при известных рыночной цене (Pm) и денежных потоках.

Самым сложным с точки зрения оценки стоимости и доходности является такой актив, как акции. Как уже указывалось, они не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. В связи с этим данный вид финансирования является наиболее рискованным и, соответственно, наиболее дорогим.

Помимо общего подхода оценки обыкновенных акций, отраженного ранее, широкое распространение получили следующие способы:

  • - применение модели оценки капитальных финансовых активов (САРМ);
  • - оценка доходности акций на основе доходности облигаций общества.

Производные ценные бумаги представляют собой инвестиционные инструменты, которые дают право на приобретение либо продажу какого-либо базового актива.

В портфельном инвестировании используются фьючерсы и опционы. Фьючерс - это обязательство купить или поставить какой-нибудь актив к установленному сроку в будущем по оговоренной цене. Фьючерсы могут использоваться с целью страхования финансовых рисков (хеджирование) или спекуляции.

Технически фьючерсные контракты могут обращаться только на бирже. Аналогичные внебиржевые контракты называются форвардами.

Опцион - контракт, в соответствии с которым владелец (держатель) опциона приобретает право на совершение сделки в будущем, а на продавца опциона (надписатсля) возложена обязанность обеспечения этого права. Покупателю фондовый опцион дает право купить или продать определенное количество ценных бумаг компании по фиксированной цене в определенный момент времени в будущем.

Торговля опционами предоставляет участникам возможность реализовать большое количество простых, комбинированных и синтетических стратегий. Основные преимущества сделок с опционами состоят в том, что они, во-первых, обеспечивают высокую рентабельность сделок, а во-вторых, позволяют минимизировать риск для покупателя опциона.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >