ГЛАВА8 АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ВНЕШНЕМ РЫНКЕ

С развитием процессов глобализации экономики все большее значение приобретают инвестиционные операции, связанные с вложением средств в зарубежные ценные бумаги — акции, облигации, векселя. Инвестирование свободных денежных средств в подобные доходные ликвидные активы может быть обусловлено такими целями, как:

  • • снижение рисков внешнеэкономической деятельности путем ее диверсификации;
  • • получение денежных доходов от сделок по операциям покупки и продажи ценных бумаг в соответствии с колебаниями их курсов на фондовом рынке в текущий период;
  • • получение дивидендов и процентов от инвестиций в ценные бумаги;
  • • обеспечение контроля над собственностью и деятельностью зарубежных организаций путем приобретения голосующих акций и участия в их уставных капиталах;
  • • укрепление деловых связей на зарубежных рынках, получение льгот и привилегий;
  • • предохранение денежных средств от инфляционного обесценения.

Для осуществления инвестиционных операций организации могут использовать как собственный капитал, так и заемные и привлеченные средства. Анализ вложений в акции, котирующиеся на международном фондовом рынке, прежде всего ориентирован на оценку показателей их рыночных котировок и ликвидности. Среди них наибольшее внимание следует уделять следующим показателям:

• уровень дивидендной отдачи акции, характеризующий соотношение суммы дивиденда и цены акции. Расчет этого показателя принято осуществлять по формуле

Уда=ДВх1оо/ца,

где Уда — уровень дивидендной отдачи акции, %; ДВ — сумма дивиденда, начисленного по акции в анализируемом периоде; Ца — рыночная цена (котировка) акции на начало рассматриваемого периода;

• соотношение цены и доходности акции. Чем ниже уровень этого показателя, тем более эффективно финансовое вложение и тем привлекательней акция для инвестирования. Расчет осуществляется по формуле

Ч/л = Ца/Д>

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода на акции; Ца — цена акции на начало анализируемого периода; Д — совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде;

  • • коэффициент ликвидности акции. Этот показатель характеризует возможности быстрой реализации акции на фондовой бирже. Расчет коэффициента имеет следующий вид:
  • Опр / ^пред’

где К ч — коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;

Опр — общий объем продаж анализируемых акций на торгах за рассматриваемый период; Опред — общий объем предложения анализируемых акций за тот же период;

• коэффициент соотношения цен предложения и спроса котируемых акций:

кп/с = Цпс.

где Кп/с — коэффициент соотношения цен предложения и спроса котируемых акций; Цп — средний уровень цен предложения акций на торгах; Цс — средний уровень цен спроса на торгах;

• коэффициент обращения акций, показывающий степень обращения выпущенных эмитентом акций и косвенно характеризующий их ликвидность.

К =0 /А хЦ ,

где Коа — коэффициент обращения акций; Опр — общий объем продаж анализируемых акций на торгах за рассматриваемый период; Ао — общее число акций компании-эмитента; Цпр — средняя цена продажи одной акции за тот же период.

Важным этапом анализа является изучение условий эмиссии акций. Предметом аналитической оценки должны быть цели эмиссии, условия выплаты дивидендов, степень участия держателей акций в управлении компанией-эмитентом и другие данные проспекта эмиссии, интересующие инвестора. Важным моментом оценки является факт прохождения акциями процедур листин га — допуска их к котировке на фондовой бирже и определения их рейтинга.

В практике зарубежных стран с развитой рыночной экономикой широко применяется рейтинговая оценка инвестиционных качеств отдельных акций, осуществляемая специализированными аналитическими рейтинговыми компаниями (Standard & Poors, Moody's, Canadian Bond Rating Service и др.). Подобные компании регулярно публикуют обзоры рейтинговых показателей ценных бумаг, эмитируемых крупнейшими корпорациями, банками и финансовыми институтами. Информация таких обзоров может широко использоваться для анализа инвестиционной внешнеэкономической деятельности отечественных организаций.

В отечественной практике наибольшее распространение получили такие виды ценных бумаг в иностранной валюте, как облигации и векселя. Рассмотрим особенности анализа вложений в такие финансовые инструменты.

Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, удостоверяющую отношения займа между кредитором и должником, действующие до погашения долга. Владелец облигации имеет право на возврат вложенных средств и получение процентов, а по особым условиям выпуска — на досрочное погашение и конвертацию облигаций в акции общества-эмитента. Он может продать облигацию на вторичном рынке, не дожидаясь срока ее погашения, по номинальной стоимости, но со скидкой от цены приобретения. Погашается облигация также по номинальной стоимости. Доход, который приносят облигации, может быть получен либо в виде процента, либо в виде дисконта — скидки от номинальной стоимости облигаций.

К долговым ценным бумагам в иностранной валюте относятся облигации внутренних валютных государственных займов зарубежных государств. Они имеют право обращаться на вторичном рынке ценных бумаг, их купля-продажа осуществляется за свободно конвертируемую валюту. Котировки таких облигаций публикуются в специальных изданиях, и при проведении финансового анализа эти данные могут быть использованы для определения их рыночной стоимости. Анализ финансовых вложений в облигации должен включать их оценку как в момент принятия на учет, так и при нахождении их в составе активов организации, а также при их выбытии.

Облигации принимаются на учет в сумме фактических затрат на их приобретение. По купонным облигациям их фактическая себестоимость в соответствии с учетной политикой организации может быть скорректирована до номинальной стоимости либо в момент выплаты купонного дохода, либо в момент реализации облигаций.

Для анализа операции с валютными государственными облигациями привлекают данные как финансовой отчетности, так и системного бухгалтерского учета: формы 2 «Отчет о прибылях и убытках»; счета 58 «Финансовые вложения» субсчет «Долговые ценные бумаги»; счета 91 «Прочие доходы и расходы»; счета 98 «Доходы будущих периодов» субсчет «Курсовые разницы». Разумеется, для анализа необходимы аналитические расшифровки по указанным счетам. Поэтому такой анализ недоступен внешним пользователям.

При реализации купонных облигаций в цену сделки включается часть накопленного купонного дохода, уплаченного при их приобретении, а из выручки от продажи облигаций исключается часть накопленного купонного дохода, полученного за время владения облигациями.

Для принятия решения о продаже облигации основным ориентиром может служить ее курс на фондовом рынке:

K=P/N,

где К — курс облигации; Р — рыночная стоимость облигации; N — номинал облигации.

Очевидно, что продажа облигации может быть признана эффективной, если значение показателя курса акции будет превышать единицу.

Анализ необходим и для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги данного вида. Основой анализа служит расчет абсолютных и относительных показателей, характеризующих финансовый результат от вложений в облигации.

В качестве абсолютных показателей используют текущий доход, доход к погашению и общий доход за весь срок обращения облигации до ее погашения.

Текущий доход, представляет собой сумму ежегодного купонного дохода, который установлен в процентах к номинальной стоимости облигации. Этот показатель определяется по формуле

Дк = (КсхПк/100% х 360)хАо,

где Дк — купонный доход в иностранной валюте; К, — купонная ставка, %; Пк — купонный период, дни; No номинальная стоимость облигации в иностранной валюте.

Доход к погашению представляет собой сумму всех купонных доходов до момента погашения облигации:

ЁДк,=Дкх«>

Z=1

где п — число купонных периодов.

Помимо купонного дохода по купонным облигациям могут быть получены и иные доходы. Если облигация будет куплена по цене ниже ее номинала, то ее владелец получит дисконт (разницу между номиналом и ценой реализации). Если же инвестор продает купонную облигацию до срока ее погашения, то получает накопленный купонный доход, который может быть рассчитан следующим образом:

НД =(П хП /П)хД

К К к к

где Пвк — период до выплаты очередного купона, дни.

Общий доход за весь период обращения облигации до погашения

од=?Дк,+(^-Р),

/=1

где Р — фактическая (или рыночная) цена приобретения в иностранной валюте.

Относительные показатели характеризуют процентное соотношение полученного купонного дохода и фактической цены приобретения облигации.

Относительный показатель текущей доходности

^тек=Дк/Рх100%;

Относительный показатель накопленной купонной доходности к погашению (d )

п Л

W«)=Efxioo.

Если реализация облигации происходит в течение купонного периода, относительный показатель доходности к погашению рассчитывается следующим образом:

4>г = р)/р)х <36°А)х 100%

где t — срок обращения облигации (период до погашения).

Если проценты по облигациям выплачиваются по ставке сложных процентов, то доходность к погашению через п лет будет равна

a„ = N0(l+cy-N0,

где с — ставка процента по облигациям.

Относительный показатель общей доходности (<7общ) в процентах:

^Ш = ОДК/РХ100%,

где Р — фактическая цена приобретения, долл.

Рассмотрим пример анализа валютных облигаций государственного займа.

Организация приобрела валютную облигацию номиналом 100 000 евро за 50% номинала и возместила предыдущему владельцу накопленный к моменту продажи текущий купонный доход. Купонный доход по облигации — 3% годовых. Срок от эмиссии до погашения — 1 год.

Курс ЦБ РФ на дату покупки составил 35 руб./евро. На момент начисления новым владельцем причитающегося купонного дохода за текущий купонный период курс вырос и составил 35,5 руб./евро. Купонный период от момента покупки облигации предыдущим владельцем до ее продажи новому владельцу 120 дней.

Определим сумму возмещенного купонного дохода прежнему владельцу:

Дк = 0,03 х Nx 1/360= (0,03 х 100 000 х 120): 360 = 1000 евро.

Рублевый эквивалент возмещенного купонного дохода составит

1000x35 = 35 000 руб.

Сумма причитающегося дохода в момент погашения купона

к = (0,03 х 100 000 х 360): 360 = 3000 евро.

Рублевый эквивалент причитающегося купонного дохода:

3000 х 35,5 = 106 500 руб.

Купонный доход нового владельца за весь купонный период 106 500-35 000 = 71 500 руб.

Дисконт, полученный новым владельцем облигации при ее покупке, N-Р = 100 000 - 100 000 х 0,5 = 50 000 евро.

Рублевый эквивалент дохода 50 000 х 35 = 1 750 000 руб.

Финансовый результат этой операции предприятия составил 71 500 руб.

Общий доход нового владельца за весь период обращения облигации до ее погашения

ОД = ? Дю. + (^ - Р) = 71500+1750 000 = 1821500 руб.

/=1

В осуществлении внешнеторговых операций значительное место занимают векселя. Как известно, вексель представляет собой письменное долговое обязательство строго установленной формы, выдаваемое заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю) и предоставляющее кредитору бесспорное право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денежных средств, указанной в векселе.

В процессе внешнеэкономической деятельности вексель выполняет две основные функции'.

  • • является кредитным инструментом, так как посредством векселя можно оформить различные ссудные обязательства (взять заем, возвратить ссуду и т.п.);
  • • служит инструментом денежных расчетов, являясь разновидностью кредитных денег.

В соответствии с этим векселя можно разделить на две основные группы:

  • • финансовые векселя, выдача, принятие к платежу или передача которых происходит при реализации договора займа;
  • • коммерческие векселя, выдача, принятие к платежу или передача которых происходит при реализации договоров купли-продажи, поставки, подряда и т.п.

Финансовым векселем погашается задолженность за предоставленные векселедержателем во временное пользование денежные средства векселедателю или векселедателем — акцептанту.

Действующее валютное законодательство Российской Федерации вносит для отечественных организаций некоторые ограничения на обращение финансовых векселей в иностранной валюте, которые необходимо учитывать при анализе внешнеэкономической деятельности.

Рассмотрим методику анализа в конкретных ситуациях.

1. Покупка организацией валютного векселя с дисконтом. В этом случае необходимо рассчитать и проанализировать следующие показатели: цену приобретения, абсолютный размер дохода по векселю и уровень доходности векселя в процентах.

Цену приобретения можно рассчитать следующим образом:

Р =Р -(ДР /100),

пр ном ' ном'

где Рпр — цена приобретения, евро; Рном— номинальная цена векселя, евро; ДР — дисконт, %.

Абсолютная сумма дохода по векселю определяется по формуле

I= Р -Р .

в ном пр

Уровень доходности векселя в течение срока займа (/в) рассчитывается как

<-в = (4/Лр)хюо%.

Годовая сумма доходности векселя

'»г = 'в х ЗбО/Г,

где t — срок обращения векселя, дней.

2. Продажа или погашение векселя по номиналу. В процессе анализа следует изучить показатели абсолютного размера дохода по векселю, наращенную стоимость векселя к моменту погашения, цену сделок в валюте, доход организации при продаже векселя и упущенного дохода при его погашении.

Абсолютную сумму дохода по валютному векселю определим так:

I = 1 хР .

в в пр

Наращенная стоимость векселя к моменту погашения (Р|1ар) составит:

Р =Р +/.

нар ном в

Тогда цена сделки (Р ) в иностранной валюте может быть определена так:

Р =Р /1 + 1 х //360,

сд нар7 сд ' ’

где /сд — рыночная ставка по долговым обязательствам на срок, который остался до погашения векселя; t — срок, оставшийся до погашения векселя, дней.

Доход организации при продаже векселя Д определим следующим образом:

Д = Р -Р .

сд ном

В то же время упущенный доход организации при погашении векселя АД составит

ДД = Р -Р .

нар сд

При анализе необходимо также определение относительного и абсолютного показателей доходности векселей.

Например, валютный вексель уполномоченного банка номинальной стоимостью 100 000 евро и сроком погашения 90 дней покупается за евро с дисконтом 10%. На момент приобретения векселя курс евро составлял 35 руб. /евро, при погашении векселя курс снизился до уровня 34 руб./евро.

Определим цену приобретения (Рпр):

Рпр = Рн - (ДРН/100) = 100 000 - 100 000 х 0,1 = 90 000 евро.

Тогда абсолютный размер дохода по векселю (/ )

/д = Рн - Рпр = 100 000 - 90 000 = 10 000 евро;

Относительная доходность векселя за срок займа (/в) будет равна

/в = /в х 100/Р||р = 10 000 х 100%/90 000 = 11,1%.

Однако экономические показатели российских предприятий складываются в условиях внутреннего отечественного рынка и выражаются в рублях. Поэтому необходимо определить влияние на эти показатели изменений курсов иностранных валют по отношению к рублю. Так, в нашем примере влияние изменения курса евро на абсолютный доход по векселю в рублях может быть определен при помощи следующей формулы:

=(р« к> - wj - <РЛ - w

где Л^о, — курс евро, соответственно на момент покупки векселя и на момент его продажи.

Тогда исходя из условий нашего примера снижение курса евро приведет к уменьшению рублевой суммы абсолютного дохода при погашении векселя на

Л/в(и к) = ( 100 000 х 34 - 90 000 х 35) - (100 000 х 35 - 90 000 х х 35) = 250 000 - 350 000 = -100 000 руб.

Абсолютная сумма реального дохода от погашения векселя в рублях составит

7в(РУб) = рнк ~ Vo = 100 000 х 34 - 90 000 х 35 = 250 000 руб.

Очевидно, что в любой ситуации падение курса иностранной валюты будет уменьшать рублевый доход по валютным векселям, а рост курса будет влиять на увеличение рублевого эквивалента вексельного дохода организации, вкладывающей средства в подобные финансовые инструменты.

Однако при этом необходимо также оценить и воздействие колебаний валютных курсов на относительные показатели доходности векселей. Для этого определим относительную доходность валютного векселя в рублевом выражении:

(руб) = 4<рУб) X lOO//^ = 250 000 /100:90 000 х 35 = 7,9%.

Как видим, и в этом случае анализ выявил негативное воздействие падения курса евро, но уже и на относительный показатель доходности, который снизился по сравнению с рассчитанным в валюте на 3,2% (7,9 — 11,1). Таким образом, при выборе решений по приобретению валютных векселей необходимо учитывать динамику курсов соответствующих валют.

Анализ эффективности различных финансовых инструментов основывается на сопоставлении объекта инвестиционных затрат и сумм возвратных денежных потоков. Возвратные денежные потоки по финансовых инструментам инвестирования складываются из периодически выплачиваемых по ним процентов и дивидендов, а также из стоимости их реализации по окончании срока их использования (курсовой стоимости по долевым финансовым активам и фиксированной стоимости по долговым финансовым инструментам).

Следует отметить, что при выборе вариантов финансовых вложений инвестор сам определяет ожидаемую норму прибыли с учетом различных уровней риска, связанных с вложениями в различные финансовые инструменты. В зависимости от своих предпочтений инвестор может избрать либо консервативную, осторожную политику (выбирая финансовые инструменты с низким риском и, соответственно, с невысокой нормой прибыли), либо агрессивную, рисковую политику (делая выбор в пользу финансовых инструментов с высокой прибыльностью, невзирая на связанный с этим высокий уровень риска).

Поскольку ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то она и определяет сумму инвестиционных затрат по избранному проекту, которая могла бы обеспечить получение ожидаемой суммы прибыли. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость конкретного финансового инструмента инвестирования, которая формируется в условиях конкретного государства с учетом ожидаемой рентабельности и соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по выбранному проекту будет превышать реальную стоимость соответствующего финансового инструмента, то инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли. Если же фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то инвестор получит прибыль больше ожидаемой и эффективность такого инвестиционного проекта будет выше. Поэтому анализ эффективности вложений в финансовый инструмент сводится в основном к оценке его реальной стоимости, обеспечивающей требуемую прибыльность.

В обобщенном виде аналитическая модель оценки стоимости любого финансового инструмента инвестирования (в том числе и внешнеэкономического) может иметь следующий вид:

ВДП

ф" ^(1+НП)”’

где Сфи — реальная стоимость финансового инструмента инвестирования; ВДП — возвратный денежный поток за весь период использования финансового инструмента; НП — норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью; п — число периодов формирования возвратных денежных потоков.

Рассмотрим применение этой методики на примере оценки стоимости акций.

Определим стоимость привилегированной акции, не дающей права голоса и участия в управлении, но дающей право ее владельцу на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере:

С = Ди

ап НП’

где Сап — реальная стоимость привилегированной акции; Дп — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в анализируемом периоде; НП — норма прибыли по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

Такой подход основан на том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции зарубежного эмитента представляет собой отношение суммы предусмотренных по ней дивидендов к ожидаемой инвестором норме инвестиционной прибыли.

Например, установленная сумма годовых дивидендов на одну привилегированную акцию составляет 10 евро, ожидаемая инвестором годовая норма прибыли составляет 15%.

Тогда реальная стоимость привилегированной акции составит

Сап=^Т5 = 66,67еВР°'

Для определения реальной стоимости простой голосующей акции, позволяющей участвовать ее владельцу в выработке управленческих решений фирмы-эмитента и получать дивиденды в течение продолжительного период в зависимости от прибыли, получаемой фирмой-эмитентом, может быть применена следующая формула:

саг = Ё

Дгп

где Саг — реальная стоимость голосующей акции; Дгп — сумма дивидендов, предполагаемая к получению по простой голосующей акции в каждом периоде л; НП — ожидаемая норма прибыли по голосующим акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в анализируемый интервал времени.

Экономический смысл этой методики состоит в том, что реальная стоимость голосующей акции, используемой в течение неопределенно продолжительного периода времени, представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов в предстоящих периодах, приведенную в настоящей, текущей стоимости при помощи дисконтирования по ставке, равной ожидаемой норме прибыли.

Например, инвестор приобретает акцию надежного и перспективного зарубежного эмитента в качестве долгосрочного финансового вложения.

В прогнозируемом бюджете на ближайшие 5 лет предусмотрено получение дивидендов: в первый год в сумме 100 евро, а в каждый последующий год с возрастание на 10% ежегодно. Норма доходности акции составляет 12%.

100 НО 121 133 146

С.г =--1---1---1---1--= 431 евро.

аг 1,12 1,25 1,40 1,57 1,76

Однако не следует забывать, что по истечении срока своего использования акция может быть продана на фондовом рынке. Тогда денежный поток от данного проекта будет состоять не только из дивидендов, но и из возросшей рыночной стоимости акции в момент ее реализации. Оценку стоимости такой акции можно осуществить следующим образом:

с - у Дт + ксг

аг ^(i+нпг (1+нпг’

где Саг — реальная стоимость акции в конце заранее определенного срока ее использования; Дгп — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом периоде п Ксг — ожидаемая курсовая стоимость акции в момент ее реализации; НП — ожидаемая норма инвестиционной прибыли по голосующим акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов в анализируемом интервале времени.

Если мы продолжим предыдущий пример, то реальная рыночная стоимость акции составит

431

Сяг = 431 +---= 676 евро.

аг 1,76

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассмотренная ожидаемая норма его доходности является основным критерием осуществления финансовых инвестиций.

Разумеется, при анализе внешнеэкономической инвестиционной деятельности предприятия нельзя ограничиваться изучением эффективности единиц отдельных финансовых инструментов. Необходимо исследовать весь инвестиционный портфель предприятия, который представляет собой целенаправленно сформированную совокупность инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Для этого необходим комплекс современных аналитических методик, рассматриваемых в учебных курсах финансового менеджмента и инвестиционного анализа.

Контрольные вопросы и задания

  • 1. Какие показатели применяются для оценки инвестиционной привлекательности потенциальных зарубежных объектов инвестиций?
  • 2. Какие виды ценных бумаг в иностранной валюте применяются в отечественной практике?
  • 3. Назовите основные показатели, применяемые при анализе вложений в акции, котирующиеся на международном фондовом рынке.
  • 4. Что представляет собой облигация?
  • 5. Какие показатели служат для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги?
  • 6. Какие абсолютные показатели характеризуют финансовый результат вложений в облигации?

ГЛАВА 9

АНАЛИЗ УСЛОВИЙ

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >