Особенности правового регулирования инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг

История современного российского рынка ценных бумаг началась практически с чистого листа, когда появились первые акционерные общества, коммерческие банки и ценные бумаги. На первоначальном этапе развитие этого рынка происходило в условиях отсутствия законов, определяющих его правовую базу. Интенсивное развитие рыночных отношений дало толчок формированию российского рынка ценных бумаг и развитию законодательства в этой области.

Качественное изменение ситуации связано было с принятием и вступлением в силу частей первой и второй ГК РФ (1994-1995 гг.). Гражданский кодекс Российской Федерации определил ценные бумаги в качестве объекта гражданских прав как специфических разновидностей вещей в гражданском праве (ст. 128 ГК РФ). В развитие его положений был принят ряд федеральных законов, в том числе Закон об АО и Закон об ООО.

1

Одним из первых специальных российских законов и главным законом, регулирующим рынок ценных бумаг, является Закон о рынке ценных бумаг. Данный закон регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Непосредственно вопросам защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг посвящён Закон о защите прав инвесторов. Указанный закон направлен на обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги (далее - инвесторы), а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба инвесторам -физическим лицам, причинённого противоправными действиями эмитентов и других участников рынка ценных бумаг (далее - профессиональные участники) на рынке ценных бумаг (ст. 1 Закона о защите прав инвесторов).

Контроль и довольно широкая регламентация законодателем порядка осуществления деятельности на рынке ценных бумаг обусловлены необходимостью соблюдения правил работы на этом рынке как условие нормального функционирования гражданско-правовых отношений, объектом которых выступают ценные бумаги.

Примечательно, что в юридической литературе рынок ценных бумаг определяют по-разному. Например, П.И. Петров под рынком ценных бумаг понимает «совокупность, систему экономических отношений, возникающих между лицами, которые в установленном законодательством порядке наделены правом на осуществление финансовых операций в отношении оборачивающихся на рынке объектов (ценных бумаг)[1]. По мнению В.А. Татьянникова, «рынок ценных бумаг есть совокупность отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и производных инструментов между его участниками с целью выявления равновесной текущей цены и получения инвестиционного дохода»". И.В. Редькин отмечает, что рынок ценных бумаг - «комплекс имущественных отношений, обязательственно-правовых связей, возникающих в отношении такого объекта, как ценные бумаги»1. На наш взгляд, рынок ценных бумаг — это совокупность не только обязательственноправовых связей, но и вещно-правовых. Вещные правоотношения возникают по поводу принадлежности ценной бумаги конкретному лицу и определяют отношения между ним и всеми другими.

В целом понятие рынка ценных бумаг в основном связано с понятием оборота ценных бумаг, а общим в определении рынка ценных бумаг является объект отношений - ценные бумаги. При этом ценная бумага как объект гражданских прав признаётся ценной не в силу присущих ей особых свойств, а потому что она удостоверяет субъективные гражданские права её владельца на определённые материальные или нематериальные блага — вещи, деньги, действия других лиц, ценные бумаги.

В результате рынок ценных бумаг представляет собой совокупность общественных отношений, возникающих между участниками гражданского оборота, объектом которых выступают ценные бумаги независимо от их формы и содержания.

В свою очередь, очевидно, что круг инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг должен быть значительно уже обшей совокупности отношений, объектом которых выступают ценные бумаги. Основу инвестиционных отношений составляют отношения, возникающие между лицом, осуществившим или намеревающим осуществить инвестирование средств (инвестором), и лицом, осуществляющим на возмездной основе привлечение в собственность этих инвестиционных средств, - организатором инвестирования - по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Иными словами, инвестиционные отношения на рынке ценных бумаг

не имеют самостоятельного характера и обладают специфическими признаками, присущими только им.

Инвестиционные отношения, как и любые правоотношения, структурно характеризуются объектным и субъектным составами, а также содержанием (совокупностью субъективных гражданских прав и обязанностей).

Так, хотя в настоящее время у инвесторов, желающих выгодно вложить свои средства, интересом пользуются портфельные инвестиции - ценные бумаги1, но не все отношения, где в качестве объекта выступают ценные бумаги, можно назвать инвестиционными.

В связи с этим в юридической литературе обоснованно получило распространение понятие так называемых инвестиционных ценных бумаг, выделяемых наряду с расчётными и товарно-распорядительными ценными бумагами. Такое деление проведено с учетом их экономического назначения, цели, ради которых осуществляются их выпуск и приобретение[2] .

Расчетные (чеки, векселя) и товарно-распорядительные ценные бумаги (складские документы, коносаменты и т.д.) именуется так в связи с их использованием для удостоверения прав соответственно в расчетных и товарно-распорядительных отношениях, т.с. они нс носят инвестиционный характер.

Так, В.А. Белов отмечает, что отношения, опосредуемые всякой инвестиционной бумагой, состоят в передаче одним лицом (инвестором) в собственность другому лицу (эмитенту) имеющихся у него активов определённой стоимости взамен на обязательства эмитента:

  • - либо использовать их в своей предпринимательской деятельности, допускать инвестора до управления переданными активами, но при этом выплачивать вознафаждение за использование активов, определяющееся величиной прибыли от такого использования;
  • - либо самостоятельно распоряжаться полученными активами, но за это выплачивать вознаграждение за их использование, не зависящее от наличия и величины прибыли от такого использования .

Такое разграничение имеет не только экономическое, по юридическое значение, поскольку именно инвестиционным характером объясняется особое правовое регулирование рынка таких цепных бумаг.

По общему правилу в юридической литературе под инвестиционными ценными бумагами понимаются однородные, как правило, денежные ценные бумаги, являющиеся предметом массовых выпусков (эмиссий) и удостоверяющие права каждого их держателя на единовременное или периодическое получение инвестиционного дохода с их номинальной стоимости, соответствующего размеру прибыли (дохода) эмитента, либо - содержанию принятого им на себя обязательства1.

В действующем законодательстве используется иное определение таких ценных бумаг -«эмиссионная ценная бумага». В соответствии со ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг эмиссионная ценная бумага представляет собой любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эти признаки позволяют их отличить от так называемых неэмиссионных ценных бумаг. Во-первых, выпуск эмиссионных цепных бумаг носит массовый характер. Такое качество позволит эмитенту, осуществляющему выпуск таких бумаг, привлечь достаточно большое число инвесторов, что отражает экономическую сущность инвестиций. Во-вторых, для того чтобы эмиссионная ценная бумага могла обращаться на рынке ценных бумаг, необходимо пройти сложную процедуру эмиссии. Даная процедура носит публично-правовой характер и предусматривает жёсткий контроль со стороны государства за порядком выпуска и размещения ценных бумаг, предусматривает различного рода формальные требования к поведению участников рынка. В-третьих, эмиссионная ценная бумага обладает двойственной природой, выражающейся в правах на ценную бумагу и в правах, вытекающих из неё. Так, интересом эмитента как участника инвестиционных отношений, который имеет право на ценную бумагу, является передача её путём отчуждения инвестору, интересом которого, в свою очередь, являются права, удостоверяемые этой ценной бумагой, в обмен на имущественный эквивалент. В результате инвестор становится одновременно обладателем и прав на бумагу и, прав, вытекающих из неё.

Действующее законодательство к числу эмиссионных ценных бумаг относит акции, облигации, жилищные сертификаты как вид облигаций, государственные и муниципальные ценные бумаги, опцион эмитента, российские депозитарные расписки (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

Обладая высокой оборотоспособностью, акции вызывают достаточно большой интерес у инвесторов. По сути, акция является инструментом, при помощи которого опосредуются права их владельцев на имущество компании, а также определяется их дальнейшая судьба[3] . Иными словами, особенностью акции как эмиссионной ценной бумаги является то, что она удостоверяет не только обязательственные права, как все эмиссионные ценные бумаги, но и корпоративные. Ценность акций для инвесторов определяется предоставлением своим владельцам помимо имущественных прав, в частности, также права па участие в управлении акционерным обществом, давая возможность осуществлять контроль за деятельностью лица, получившего инвестиционные средства.

Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право её владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право её владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг)2. Особенностью данного вида эмиссионных цепных бумаг является то, что они, по сути, представляют собой форму займа, поэтому ограничены сроком действия и носят возмездный и возвратный характер. Вознаграждение инвестору выплачивается в форме процентов, исчисленных по определённой ставке или в форме дисконта - разницы между ценой продажи и ценой погашения.

Разновидностью облигаций являются общедоступные (коммерческие) жилищные сертификаты, которые представляют собой ценные бумаги с индексируемой поминальной стоимостью, удостоверяющие право собственника на приобретение квартиры (жилого помещения) при условии приобретения пакета жилищных сертификатов, получения от эмитента по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата". В качестве инвесторов выступают приобретатели жилищных сертификатов, вкладывающие свои средства в жилищное строительство, а организатора инвестирования - эмитент, привлекающий свободные средства населения для строительства жилых объектов.

Жилищные сертификаты, как и облигации, по составу и содержанию прав являются инвестиционными эмиссионными ценными бумагами, поскольку выпускаются массами (выпусками), внутри которых каждая ценная бумага удостоверяет одинаковый объём прав, а выпуск и обращение жилищных сертификатов регулируются нормами Закона о рынке ценных бумаг3. При этом необходимо сделать оговорку в отношении особого вида жилищных сертификатов - льготных (государственных) ценных бумаг. Так, Т.Н. Шевченко обоснованно отмечает, что «льготные (государственные) ценные бумаги, на основании которых определённым категориям граждан предоставляются субсидии на приобретение жилья или другие жилищные льготы, не обладают признаками ценных бумаг и соответственно нс могут признаваться таковыми»1. Следовательно, так называемые льготные (государственные) ценные бумаги не относятся к инвестиционным ценным бумагам.

Помимо указанных эмиссионных ценных бумаг действующее законодательство о рынке ценных бумаг предусматривает так называемые производные ценные бумаги (деривативы) -опцион эмитента, российская депозитарная расписка. Производный характер ценных бумаг выражается в содержании удостоверяемых ими прав, в их вторичности, производности по отношению к остальным ценным бумагам, т.е. предметом этого вида ценных бумаг является базовый актив, выражающийся в некоем количестве иных ценных бумаг, определённых родовыми признаками.

Опцион эмитента - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определённого количества акций эмитента такого опциона по цене, определённой в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной цепной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований но опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определённой в таком опционе (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

Суть опциона состоит в том, что покупатель приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Более того исполнение опционов эмитента происходит путём конвертации в акции дополнительного выпуска по требованию владельцев опционов, что отражает истинный интерес инвестора - акции эмитента.

Учитывая характеристики и назначение опциона, полагаем, что данный вид ценной бумаги, хотя и является эмиссионной цепной бумагой, по не позволяет отнести его к инвестиционным ценным бумагам. Кроме того, инвестирование, осуществляемое на рынке ценных бумаг, подразумевает вложение в объекты предпринимательской деятельности или иной деятельности, приносящей доход. Целью такого вложения являются имущественные и связанные с ними [4]

неимущественные права. Само же по себе право приобрести ценные бумаги является предпосылкой для инвестирования, но не самим инвестированием.

Производной эмиссионной ценной бумагой является также российская депозитарная расписка (РДР) - именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении акций или облигаций иностранного эмитента) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право се владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг). В отношении данного вида ценных бумаг, полагаем, применимы те же выводы, что и об опционе эмитента - РДР не является инвестиционной ценной бумагой.

В целом, следует согласиться с В.А. Беловым в том, что понятие производных ценных бумаг может быть получено путём его отграничения, с одной стороны, от инвестиционных цепных бумаг, ибо последние, подобно производным ценным бумагам, являются однородными каузальными бумагами массовых выпусков (эмиссий) и предоставляют такие права, объекты которых определены только родовыми признаками - качеством и общим числом, а с другой - от товарораспорядительных документов, предоставляющих право требования выдачи (предоставления) определённых вещей (товаров)[5] .

Очевидно, что массовость выпусков, высокая оборотоспособность эмиссионных ценных бумаг предполагают в условиях российской действительности распространение на них особого механизма защиты прав владельцев (покупателей) производных ценных бумаг. Тем нс менее необходимо признать, что такие документы не несут сами по себе инвестиционной нагрузки и выступают с точки зрения экономической сущности инвестиций объектом не инвестиционных, а иных опосредованных гражданско-правовых отношений2. По верному замечанию Д.А. Пенцова, только чёткое разграничение правового регулирования разнородных с точки зрения экономического содержания инструментов позволит установить различный правовой режим в отношении инструментов, представляющих собой «инвестиции», приобретатели которых нуждаются в дополнительной защите со стороны государства, и тех инструментов, приобретатели которых в такой защите не нуждаются".

В свою очередь, права инвесторов государственных и муниципальных ценных бумаг не подпадают под гражданско-правовой механизм защиты прав, предусмотренный Законом о защите прав инвесторов. Действие Закона о защите прав инвесторов не распространяется на них, т.е. данные ценные бумаги исключаются законодателем из числа возможных инвестиций на рынке ценных бумаг (п. 2 ст. 2 Закона о защите прав инвесторов), подпадающих под особую гражданско-правовую защиту. Законодатель придает государственным и муниципальным

ценным бумагам особый правовой режим'. В настоящее время с точки зрения права в качестве объектов инвестирования выступают только государственные и муниципальные облигации.

Далее, рассматривая вопрос об инвестиционных ценных бумагах, следует согласиться, что не только эмиссионные ценные бумаги, регламентированные Законом о рынке ценных бумаг, обладают «инвестиционным характером» на рынке ценных бумаг1. Так, к эмиссионным ценным бумагам по прямому указанию закона не относятся инвестиционные паи (п. 2 ст. 14 Закона об инвестиционных фондах) и ипотечные сертификаты участия (п. 2 ст. 20 Закона об ипотечных ценных бумагах).

В соответствии со ст. 14 Закона об инвестиционных фондах инвестиционный пай-именная ценная бумага, удостоверяющая долю её владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого инвестиционного фонда (прекращение паевого инвестиционного фонда).

Ипотечный сертификат участия - именная ценная бумага, удостоверяющая долю её владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего её лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные Законом об ипотечных ценных бумагах (абз. 3 ч. 1 ст. 2).

Таким образом, с точки зрения экономического содержания инвестиций инвестиционный характер этих документов очевиден, однако они не включены законодателем под особый режим защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг.

Следует отметить, что, учитывая сравнительную новизну ипотечных ценных бумаг и инвестиционного пая, в юридической литературе пока ещё не сформулирована единая концепция о правовой природе инвестиционных паёв и ипотечных сертификатов участия. Так, некоторые учёные признают только вещно-правовой характер этих ценных бумаг[6] , другие называют их пост-эмиссионными1, либо полагают, что указанные конструкции и вовсе не являются ценными бумагами3. Проводя сравнительно-правой анализ эмиссионных ценных с так называемыми пост-эмиссионными, Т.Н. Шевченко приходит к выводу о том, что они имеют достаточно много общих признаков: закрепление равного объёма и сроков осуществления прав, отсутствие индивидуальных признаков у каждой цепной бумаги, выпуск большим количеством юридически однородных экземпляров, но в то же время их различия носят существенный характер, не позволяющий их объединить в один тип эмиссионных ценных бумаг». Такие бумаги автор предлагает называть «ценными бумагами коллективного инвестирования».

В целом, практически все исследователи единодушны в том, что так же как и эмиссионные ценные бумаги «постэмиссионные» ценные бумаги или «ценные бумаги коллективного инвестирования» направлены на привлечение инвестиций и что в рамках инвестиционных отношений могут иметь место как эмиссионные, так и неэмиссионные ценные бумаги. К числу последних

следует отнести инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия (ценные бумаги коллективного использования).

С нашей точки зрения, следует признать существование такого типа ценных бумаг, как инвестиционные ценные бумаги (в более широком смысле, а не идентичном понятию эмиссионных ценных бумаг), в рамках которого возможно выделение двух видов ценных бумаг: эмиссионные ценные бумаги и ценные бумаги коллективного инвестирования.

В связи с этим в юридической литературе высказывается мнение о необходимости распространения особой правовой защиты, установленной Законом о защите прав инвесторов, на владельцев ценных бумаг коллективного инвестирования, а «ст. 1 Закона о защите прав инвесторов в этом смысле должна толковаться расширительно в судебной практике, дав возможность заинтересованным субъектам правоотношений, складывающихся по поводу инвестиционных паев и ипотечных сертификатов, воспользоваться механизмами защиты прав, предусмотренными вышеуказанным законом»[7] .

Полагаем, данную позицию ошибочной. Во-первых, Закон о защите прав инвесторов точно определяет предмет регулирования - инвестиционные отношения, объектом которых являются эмиссионные ценные бумаги (ст. 1). В свою очередь, Законы об инвестиционных фондах и об ипотечных ценных бумагах закрепляют, что инвестиционный пай и ипотечные сертификаты участия нс являются эмиссионной ценной бумагой. Следовательно, на инвесторов данных видов ценных бумаг не может распространяться действие Закона о защите прав инвесторов. Во-вторых, квалифицируя то или иное инвестиционное отношение, необходимо учитывать не только объектный состав инвестирования, но и субъектный и содержательный. Так, под понятие субъекта ценных бумаг коллективного инвестирования подпадает понятие «квалифицированные инвесторы» (ст. 51.2 Закона о рынке ценных бумаг). Законы об инвестиционных фондах и об ипотечных ценных бумагах определяют особое положение участников инвестиционных отношений, закрепляя соответствующие гарантии инвесторов. Не обладая специальными знаниями, опытом работы на финансовых рынках, существенным размером инвестиционных вкладов, так называемый неквалифицированный инвестор является более слабой стороной на рынке ценных бумаг и нуждается в ином, в отличие коллективных инвесторов, механизме защиты прав.

Таким образом, инвестиционный рынок ценных бумаг с точки зрения законодательства подразумевает наличие, как минимум, трёх сегментов, обладающих особым правовым режимом: инвестиции в государственные и муниципальные эмиссионные ценные бумаги, коллективные инвестиции, инвестиции в эмиссионные ценные бумаги.

Безусловно, не отрицая важность создания единого правового режима регулирования инвестиционных ценных бумаг, полагаем, что с точки зрения обеспечения надлежащей защиты прав инвесторов также нельзя игнорировать дифференцированный подход к установлению способов защиты участников инвестиционных отношений, предоставляющий дополнительную защиту именно тем инвесторам, которые больше всего в этом нуждаются.

Инвестиционные цепные бумаги - эмиссионные цепные бумаги и цепные бумаги коллективного инвестирования, являющиеся предметом инвестиций и удостоверяющие имущественные и неимущественные права каждого их держателя (инвестора) па единовременное или периодическое получение дохода, иной выгоды от деятельности лица, осуществляющего управление полученными инвестиционными средствами в рамках принятого им на себя обязательства.

Весьма специфичен состав участников правоотношений в сфере рынка ценных бумаг. Всех участников данных правоотношений условно можно разделить на следующие группы: основные участники; субъекты, способствующие эмиссии и обращению ценных бумаг; субъекты, регулирующие рынок ценных бумаг2.

Основными участниками инвестиционных правоотношений на рынке ценных бумаг являются эмитент и инвестор.

В юридической науке изучению понятия «инвестор на рынке ценных бумаг» (далее -инвестор) посвящены различные работы[8]. Однако отсутствие единства мнений относительно содержания понятия «инвестор на рынке ценных бумаг» во многом обусловлено отсутствием единого понимания существа общего понятия «инвестор». В свою очередь, в законах о рынке ценных бумаг и защите прав инвесторов не даётся само понятие или расшифровка понятия «инвестор», а только есть понятие «владелец» - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.

Общая мысль, полагаем, сводится к тому, что многообразие подходов к определению понятия «инвестор» делает инвестора универсальным лицом, нередко приравнивающимся к «акционеру», «вкладчику», «дольщику», «владельцу ценных бумаг» и т.п., но предполагает более широкое понимание относительно таковых. Так, справедливо отмечается в юридической литературе, что понятие «владелец эмиссионной ценной бумаги» уже понятия «инвестор», поскольку раскрывает лишь имущественное содержание более широкого понятия. Понятие «инвестор» охватывает любых лиц, осуществляющих вложение средств в форме инвестиций в ценные бумаги, как тех, которые только намереваются приобрести ценные бумаги, так и лиц, уже приобретших такие бумаги и являющихся их владельцами, т.е. лицами, которым ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве (владельцев эмиссионных ценных бумаг как таковых)1.

Именно поэтому законодатель наделяет особым правовым статусом инвестора на рынке ценных бумаг, например, закрепляя за ним независимо от того, приобрёл он ценные бумаги или ещё нет, право на получение полной и достоверной информации об организаторе инвестирования, в деятельность которого предполагается или уже осуществляется вложение инвестиций, о способах использования полученных инвестиций (ст. 6 Закона о защите прав инвесторов). Право на получение информации является своего рода обеспечением имущественных прав инвестора, служит гарантией уменьшения рисков от возможной потери вложенных средств”.

Особенностью инвестора, осуществляющего инвестиции на рынке ценных бумаг, является то, что этот субъект занимается такой деятельностью не на профессиональной основе, не обладая специальными знаниями или опытом работы на финансовом рынке, позволяющими ему минимизировать риски потерь. Поэтому обращает на себя внимание, что наряду с понятием «инвестор» действующее законодательство использует понятие «квалифицированный инвестор» (п. 2-5 ст. 51.2 Закона о рынке ценных бумаг)1. Необходимость во введении особой категории инвесторов возникла в связи с возникновением рынка коллективных инвестиций, которыми занимаются профессиональные инвесторы или квалифицированные инвесторы (коллективные или институциональные инвесторы)1. Их определяют как финансовые институты, привлекающие средства боль

шого числа инвесторов для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением па рынке цепных бумаг и (или) инвестированием в объекты недвижимости3.

В основном к квалифицированным инвесторам относятся профессиональные участники рынка ценных бумаг. Кроме того, таковыми могут быть признаны и иные юридические и физические лица, если они отвечают требованиям, установленным законом и нормативными актами ФСФР4.

Однако, как следует из смысла ст. 1 Закона о защите прав инвесторов, сфера его действия распространяется не на всех инвесторов, а лишь на инвесторов, являющихся физическими или юридическими лицами. Тем самым исключаются из сферы деятельности закона отношения, связанные с инвестированием на рынке ценных бумаг прочими разновидностями инвесторов, в том числе государством и т.д. В результате особой защите прав подлежат права так называемых неквалифицированных инвесторов.

Общая характеристика неквалифицированного инвестора на рынке ценных бумаг, по нашему мнению, может быть представлена следующим образом:

  • 1. Инвестором на рынке ценных бумаг признаётся не только лицо, которое уже приобрело ценные бумаги, но также лица, имеющие намерение их приобрести.
  • 2. Хотя инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется опосредованно через финансовые инструменты (ценные бумаги), это нс исключает полностью связи инвестора с производственным процессом, но и не означает прямого участия в использовании переданных средств компанией. Инвестиционные средства передаются в собственность организатора инвестирования (эмитента).
  • 3. Основными целями инвестора на рынке ценных бумаг являются обеспечение безопасности вложений, прежде всего от инфляционных потерь, рост вложений, получение от них стабильного дохода путём получения имущественных и неимущественных прав, удостоверяемых ценной бумагой в обмен на денежный или иной эквивалент.
  • 4. В качестве объекта инвестирования рассматриваются инвестиционные ценные бумаги.
  • 5. В качестве инвесторов, на которых распространяется особый правовой механизм защиты, предусмотренный Законом о защите прав инвесторов, рассматриваются только неквалифицированные инвесторы.

Обобщая изложенное, можно сформулировать следующее определение понятия неквалифицированного инвестора па рынке цепных бумаг - это физическое или юридическое лицо, нс являющееся квалифицированным участником рынка ценных бумаг, вкладывающее или имеющее намерение вложить на свой риск средства в инвестиционные ценные бумаги в обмен на имущественные и неимущественные права, содержащиеся в ценной бумаге, с целью получения от них стабильного дохода (положительного эффекта) без прямого участия в использовании вложенных средств, в порядке, предусмотренном гражданским законодательством РФ о рынке ценных бумаг.

Помимо инвестора субъектами инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг в соответствии с Законом о рынке цепных бумаг являются также эмитенты (организаторы инвестирования)[9] .

В соответствии со ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг эмитент - это юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публично-правового образования обяза

тельства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами. Следовательно, эмитент, будучи организатором инвестирования, является субъектом только рынка ценных бумаг.

Немаловажной составляющей правового статуса субъекта права является его правосубъектность - возможность выступать на рынке в качестве организатора инвестирования. В качестве организаторов инвестирования, обладающих общей или специальной правоспособностью, в первую очередь выделяют коммерческие организации, образованные в форме обществ с ограниченной ответственностью, акционерных обществ, государственных и муниципальных унитарных предприятий. Например, согласно ст. 31 Закона об ООО общество вправе привлекать дополнительные финансовые ресурсы путём выпуска и размещения облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг с соблюдением требований, установленных ст. 31 указанного федерального закона.

Также имеются специальные требования к эмитентам определенного вида инвестиционных ценных бумаг, таких как жилищные сертификаты, депозитарные расписки, акции. Например, эмитентами акций могут быть только акционерные общества.

Из числа субъектов, которые могут выступать в качестве эмитента (организатора инвестирования), законом исключены физические лица, в том числе и те, которые зарегистрированы в качестве предпринимателей, а также некоммерческие организации[10].

Кроме того, учитывая, что сфера действия Закона о защите прав инвесторов нс распространяется на отношения, связанные с привлечением денежных средств во вклады банками и иными кредитными организациями, страховыми компаниями, негосударственными пенсионными фондами, обращением депозитных и сберегательных сертификатов кредитных организаций, чеков, векселей и иных ценных бумаг, не являющихся в соответствии с законодательством Российской Федерации эмиссионными ценными бумагами, а также с обращением облигаций Банка России, государственных ценных бумаг Российской Федерации, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и цепных бумаг муниципальных образований (п. 2 ст. 2 Закона о защите прав инвесторов), то из числа эмитентов исключаются также органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления.

Таким образом, законодатель поставил определение организатора инвестирования как субъекта правоотношений в сфере рынка ценных бумаг в зависимость от вида ценной бумаги, набора удостоверяемых ею прав, в целях обеспечения надёжности лица, принимающего инвестиционные средства, - эмитента.

Кроме того, обращает на себя внимание, что понятие «организатор» инвестирования на рынке ценных бумаг шире понятия эмитент, т.к. функции организатора шире, чем эмитента (организатор инвестирования несёт обязанности не только перед владельцем ценных бумаг, но и на стадии размещения перед инвестором на рынке ценных бумаг - до полной оплаты инвестором ценной бумаги).

Следовательно, организатор инвестирования на рынке ценных бумаг - это эмитент, отвечающий специальным требованиям законодательства РФ о рынке ценных бумаг, осуществляющий выпуск и размещение эмиссионных ценных бумаг среди инвесторов с целью получения от них денежного или иного эквивалента в обмен на права, закрепляемые в данных бумагах.

Высокая оборотоспособность и массовость выпусков инвестиционных ценных бумаг, необходимость точного соблюдения правил осуществления эмиссии обусловили появление на рынке ценных бумаг профессиональных участников, деятельность которых хотя и не является инвестиционной1, но вовлечена в инвестиционный процесс.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, указанные в гл. 2 Закона о рынке цепных бумаг. Все эти виды деятельности предполагают обязательное получение лицензии и включают в себя: брокерскую, дилерскую деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарную деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и по организации торговли на рынке ценных бумаг, а также деятельность финансового консультанта.

Действуя в качестве косвенных субъектов инвестиционной деятельности и оказывая услуги эмитентам и инвесторам по осуществлению эмиссии и обращению ценных бумаг и т.д., посредники-профессионалы тем самым выступают неким гарантом инвестиционных отношений, возникающих между основными участниками - эмитентом и инвестором.

Регулирование правоотношений на рынке ценных бумаг осуществляется особыми субъектами. Главным государственным регулирующим органом в настоящий момент является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), деятельность которой определяется Законом о рынке ценных бумаг и Положением о ФСФР России1. ФСФР России наделена достаточно широкими полномочиями на рынке ценных бумаг. Изъятия из компетенции ФСФР России относятся к кредитным организациям и вопросам, связанным с эмиссией и обращением государственных и муниципальных ценных бумаг.

Со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг регулирование рынка ценных бумаг осуществляется с помощью саморегулируемых организаций (СРО)". Они устанавливают обязательные для своих членов правила осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и стандарты проведения операций с ценными бумаги, а также в целях защиты интересов владельцев ценных бумаг и клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг СРО осуществляют контроль и надзор за деятельностью профессиональных участников - её членов.

Необходимо подчеркнуть, что за последние годы членская база ведущих СРО стабилизировалась, а среди крупных профессиональных участников рынка ценных бумаг членство в СРО фактически стало стандартом профессиональной деятельности1.

Таким образом, в качестве субъектов права, непосредственно участвующих в инвестиционных отношениях на рынке ценных бумаг, можно назвать инвесторов и организаторов инвестирования. Остальные участники отношений па рынке цепных бумаг могут рассматриваться только как косвенные участники, которые непосредственно инвестиционной деятельностью не занимаются.

Объект и субъект инвестиционных отношений обусловливают их содержание: совокупность прав и обязанностей его участников. Безусловно, поскольку правоотношения, возникающие по поводу инвестиционных ценных бумаг, являются разновидностью гражданско-правовых отношений, то содержанию таких отношений присущи как общие черты гражданско-правовых отношений, так и связанных с ценными бумагами. В то же время существуют различия в правовом регулировании выпуска и обращения эмиссионных цепных бумаг и иных ценных бумагах. [11]

В соответствии со ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг эмиссионная ценная бумага устанавливает и закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав. В свою очередь, в юридической литературе по поводу наличия нематериальных прав, закрепляемых эмиссионной ценной бумагой, нет единства взглядов2. Нам ближе позиция В.А. Белова, указывающего, что содержащаяся в ГК РФ характеристика прав, удостоверяемых ценной бумагой, только как имущественных, явно недостаточна1. Любая ценная бумага всегда представляет совокупность, комплекс субъективных гражданских прав, в котором, исходя из природы ценных бумаг, в количественном плане превалируют имущественные права, но это не означает подчинённого или предварительного характера неимущественных прав-.

По общему правилу имущественные права, предоставляемые ценными бумагами, могут быть обязательственными (удостоверяющие права требования передачи (выдачи) определённых вещей, уплаты денег, выполнения работ или оказания услуг) и вещными. Каждая ценная бумага удостоверяет обязательственные права, а некоторые ещё и вещные. Так, вещные права наряду с обязательственными закреплены в товарораспорядительных ценных бумагах (складские свидетельства, закладная, коносамент). Поэтому, например, владелец товарораспорядительной ценной бумаги одновременно является собственником вещи: отчуждая ценную бумагу, он отчуждает и вещь, право на которую закреплено в ценной бумаге. В свою очередь, все эмиссионные ценные бумаги удостоверяют только обязательственные права (облигации, жилищные сертификаты, производные ценные бумаги). Исключение составляют акции, которые наряду с обязательственными закрепляют корпоративные права (неимущественные), инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия.

Согласно ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг акция удостоверяет традиционно «триаду» прав акционера, конкретизированную другими законами, в первую очередь Законом об АО: право на участие в управлении делами общества, право на получение прибыли и право на получение ликвидационной квоты. Эти права, предоставляемые акцией, являются минимумом набора прав, который предоставляется всем владельцам акций (акционерам) независимо от количества акций. Однако существует прямая связь между количеством акций и объёмом прав, принадлежащих акционерам. Кроме того, Закон об АО ставит набор прав, удостоверяемых акцией, в зависимость от типа акции - обыкновенной или привилегированной. Владельцу привилегированной акции, в отличие от владельца обыкновенных акций, по общему правилу не принадлежит право па участие в управлении акционерным обществом (ст. 32 Закона об АО). В свою очередь, привилегированные акции дают преимущественное право их владельцам на получение дивидендов.

Относительно реализации имущественных прав акционеров следует согласиться с А.Ю. Бушевым в том, что имущественные права возникают у акционера с приобретением акций, но «осуществление же права из акции возможно не ранее его оформления и окончательного уточнения условий имущественного обязательства между акционером и обществом, что, в частности, достигается в связи с нас туплением необходимых юридических фактов - принятием решения о выплате дивиденда, о ликвидации общества и т.д.»1.

В юридической литературе отмечается сложная структура такого субъективного права неимущественного характера, как право па участие в управлении. Это право включает в себя несколько самостоятельных правомочий: право требовать созыва годового собрания акционеров; возможность участия в подготовке проведения общего собрания акционеров; право голоса на общем собрании; правомочие быть избранным в орган управления обществом2. С правом участия в управлении обществом тесно связано право на получение информации о

  • 1
  • 2

См.: Ломакин Д.В. Акционерное правоотношение. - М., 1997; Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акции, облигации). М., 1999; Бушев А.Ю., Скворцов О.Ю. Акционерное право. Вопросы теории и судебно-арбитражной практики. М„ 1997.

2

Белов В.А. Ценные бумаги в российской гражданском праве: учеб, пособие по спец, курсу: в 2 т. Т. 1. - 2-е изд., псрсраб. и доп. - М., 2007. - С. 92-95.

3

Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссии, ооращение. - М., 2006. - С. 12.

  • 1 Коммерческое право. Ч. 1 / под ред. В.Ф. Попондуполо и В.Ф. Яковлевой. - М., 2002. - С. 246.
  • 2 Ломакин Д.В. Акционерное правоотношение. - М„ 1997. - С. 121-135.

деятельности общества. И. Шабунова отмечает два основных полномочия, которые входят в содержание права па информацию: право требовать от корпорации определенной информации; право на защиту, состоящее в возможности обращения в суд в случае неисполнения корпорацией (акционерным обществом) указанной обязанности3.

Облигация, являясь так же, как и акция, эмиссионной ценной бумагой, существенно отличается по своей юридической природе от неё. Чёткое разграничение этих ценных бумаг провёл Г.Ф. Шершеневич, указавший, что «1. Облигация является долговым обязательством, а обладатель её - кредитором общества, тогда как акция предоставляет право на участие в предприятии, а обладатель её - хозяин последнего; 2. Облигация даёт право на определённый процент, акция - на дивиденд, величина которого зависит от размера чистой прибыли; 3. При ликвидации или несостоятельности товарищества облигация даёт её обладателю право удовлетворения из имущества предприятия, тогда как акционеры могут рассчитывать лишь на остатки от оплаты всех долгов предприятия»1.

Посредством выпуска облигаций оформляются заёмные правоотношения эмитента и владельца облигации (инвестора), носящие срочный характер. Основными правами, которые удостоверяет облигация, являются: право требовать возврата нарицательной стоимости облигации в определённый срок и право требовать уплаты процентов, начисленных на номинальную стоимость облигации в установленные периоды и по указанной ставке. Видом облигаций, как уже отмечалось, являются общедоступные (коммерческие) жилищные сертификаты. Это облигации особого рода, удостоверяющие право своему владельцу на приобретение квартиры (жилого помещения) при условии приобретения пакета жилищных сертификатов и получения от эмитента по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата. В.А. Белов по поводу облигационного характера жилищных сертификатов отмечает, что облигация - ценная бумага, нс предусматривающая индексации собственной номинальной стоимости. Однако всякая облигация содержит в себе право требования нс только возврата номинальной стоимости, но и выплаты дохода. Именно в этом ключе нужно говорить о праве требования возврата номинальной стоимости жилищных сертификатов". Кроме того, поскольку жилищный сертификат является разновидностью облигации, он не даёт своим владельцам права голоса на общем собрании эмитента, права на долю в доходах или в общей сумме активов эмитента. Что касается государственных и муниципальных облигаций, ст. 817 ГК РФ, раскрывающая понятие этих видов эмиссионных ценных бумаг, позволяет признать, что права, удостоверяемые ими, являются идентичными правам, предоставляемым облигациям других эмитентов. Отличие состоит в положении и гарантиях надёжности эмитента - государства в силу публичности его статуса.

Особым видом эмиссионных ценных бумаг являются производственные ценные бумаги -опцион эмитента и российская депозитарная расписка. Однако если опцион удостоверяет только обязательственные права - право требовать предоставления определённого количества базисного актива - первичных ценных бумаг (опцион на покупку), то правовая природа российской депозитарной расписки имеет свои существенные отличия, связанные с удостоверением последней как вещного права собственности на определённое количество акций или облигаций иностранного эмитента, так и обязательственного права - требовать от эмитента расписки получения взамен её соответствующего количества акций/облигаций иностранного эмитента. Рассматривая российскую депозитарную расписку в качестве эмиссионной ценной бумаги, следует согласиться с существующим в юридической литературе мнением о том, что правильнее было бы говорить о праве требования взамен расписки соответствующего количества ценных бумаг иностранного эмитента, т.е. об относительном праве требования владельца расписки к депозитарию. У приобретателя российской депозитарной расписки от- [12]

сутствует какое-либо вещное право на сами иностранные ценные бумаги, он обладает лишь правами требования к российскому эмитенту - депозитарию1. Предоставление приобретателю российской депозитарной расписки вещного права противоречит природе эмиссионных ценных бумаг, т.к. «известно, ни одна эмиссионная ценная бумага не удостоверяет вещные права, связь между эмитентом и инвестором носит обязательственный характер»“ (за исключением акции, которая наряду с обязательственными правами удостоверяет и корпоративные права).

Несмотря на наличие общих черт у ценных бумаг коллективного инвестирования с эмиссионными ценными бумаги, вопрос о правах, удостоверяемых инвестиционными паями и ипотечными сертификатами участия, остается открытым. Во многом такое положение объясняется отсутствием единства мнений среди юристов о природе так называемых ценных бумаг коллективного инвестирования, о самой природе эмиссионных ценных бумаг и с противоречивостью самих положений законодательства, регулирующего данный вид ценных бумаг.

Опираясь на законодательное определение инвестиционного пая и ипотечных ценных бумагах, представляется более верной позиция авторов, определяющая содержание указанных ценных бумаг совокупностью вещных и обязательственных прав их владельцев. Так, Т.Н. Шевченко справедливо отмечает, что на сегодняшний день в соответствии с действующим законодательством основным признаком ценных бумаг коллективного инвестирования является то, что они наряду с обязательственными правами по доверительному управлению таким комплексом удостоверяют вещные права на него, а также, в отличие от эмиссионных ценных бумаг, допускают возможность замены обязанного лица - доверительного управляющего имущественным комплексом1.

Характеристика содержательного состава инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг без учёта общего характера ценных бумаг нс будет полной. Обращает на себя внимание дуалистическая природа ценных бумаг, которая подразумевает наличие помимо прав, закрепляемых ценной бумагой, также самого права на нес.

Право на ценную бумагу носит абсолютный характер и означает возможность его обладателя требовать от всех третьих лиц воздерживаться от совершения каких-либо действий, препятствующих его осуществлению и в случае нарушения этого права использовать специальные способы защиты. Права, удостоверяемые ценной бумагой, являются обязательственными и носят относительный характер, связывая обладателя субъективного права лишь с обязанным по отношению к нему лицом. Соответственно можно выделить две группы регулятивных правоотношений, опосредующих права на ценную бумагу и опосредующих права, вытекающие из неё.

С точки зрения инвестора в процессе инвестирования указанные правоотношения возникают соответственно на стадии выражения или конкретизации интереса (приобретение, отчуждение эмиссионных ценных бумаг) и стадии реализации интереса (реализация прав, удостоверенных ценной бумагой)1.

Однако для возникновения правоотношений по поводу цепной бумаги необходимо, чтобы таковая существовала как самостоятельный объект права. Сам же вопрос о моменте возникновения такого объекта гражданских прав является ключевым в учении о цепных бумагах и детально разработан в отечественной цивилистике[13] .

Как уже ранее отмечалось, основной характеристикой эмиссионных ценных бумаг является их размещение в массовом порядке (выпусками), поэтому, прежде чем оказаться у своего владельца - инвестора, она должна пройти сложную процедуру - эмиссию, подчинённую жё-

сткому государственному контролю и осуществляемую главным образом в интересах инвесторов как наиболее слабой стороны в инвестиционных правоотношениях.

В соответствии со ст. 19 Закона о рынке ценных бумаг процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы: принятие эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг; государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; размещение эмиссионных ценных бумаг; государственная регистрация отчёта об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

В процессе размещения эмиссионных ценных бумаг эмитент производит отчуждение их инвесторам - первым приобретателям, которые становятся обладателями прав на ценные бумаги, и прав, удостоверяемых ими. Эмиссионная ценная бумага не может появиться ранее этапа размещения эмиссионных ценных бумаг.

Все этапы эмиссии взаимосвязаны. Этап размещения не наступит ранее предыдущих этапов: принятия эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг; государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Непосредственно объём имущественных и неимущественных прав, закрепляемых эмиссионной ценной бумагой, содержится в решении о выпуске эмиссионных ценных бумаг.

При этом инвестор для реализации воплощённых в ценной бумаге прав должен полностью оплатить ценную бумагу. Так, в случае невыполнения первыми приобретателями своих обязанностей по своевременной оплате акций право собственности на них переходит обществу. В свою очередь, эмитент имеет и может иметь права только на ценную бумагу, но ему не могут принадлежать права, удостоверенные такой ценной бумагой1. При этом юридическое значение имеет момент перехода права на бумагу и прав, закрепляемых ею. По действующему законодательству этот переход прав осуществляется одновременно (ст. 142 ГК РФ, ст. 29 Закона о рынке ценных бумаг).

Кроме того, при решении вопроса о праве на ценную бумагу немаловажным является вопрос о форме выпуска ценной бумаги.

Действующему законодательству известны две формы ценных бумаг: документарные и так называемые бездокументарные ценные бумаги. Несмотря на то, что вопрос о юридической природе бездокументарных цепных бумаг остаётся спорным", следует признать, что инвестиционные ценные бумаги получили своё распространение, прежде всего, в бездокументарной форме. Такое положение определило особый субъектный состав инвестиционных отношений и специфику таких отношений в целом. Так, принадлежность эмиссионных ценных бумаг отражается либо в реестре владельцев ценных бумаг, либо на депозитарном счёте в зависимости от того, где осуществляется учёт прав на эмиссионные ценные бумаги.

Следует согласиться с Т.Н. Шевченко в том, что сущностных различий между документарными и бездокументарными ценными бумагами нет. Правовой режим ценных бумаг обеих форм во многом аналогичен, и именно это позволяет обеспечить надлежащую защиту прав своих владельцев1.

Обобщая вышеизложенное, можно подвести некоторые итоги о характере инвестиционных правоотношений, складывающихся на российском рынке ценных бумаг.

Необходимо отметить, что, в целом, особенности материальных правоотношений, образующих сферу рынка инвестиционных ценных бумаг, не раз уже исследовались в юридической литературе. Так, И.В. Редькин выделяет следующие особенности: [14]

  • 1) связь с ценными бумагами как общим для данной группы отношений объектом гражданских прав или предметом в обязательствах;
  • 2) особенности субъектного состава и вовлечение в правовые отношения широкого, потенциально неограниченного круга лиц;
  • 3) наличие фактора риска в содержании рассматриваемых отношений и потребности в распределении рисков, связанных с инвестиционной активностью на фондовом рынке;
  • 4) высокая значимость информации и необходимость регулирования информационных отношений и обеспечение информационной «прозрачности» рынка2.

Учитывая развитие рынка ценных бумаг, изменение гражданского законодательства, в том числе инновационных подходов, применяемых законодателем для регулирования инвестиционных отношений, полагаем, что необходимо дополнить и конкретизировать вышеуказанные положения.

Во-первых, особенностью инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг является не просто связь этих отношений с ценными бумагами, а существование особой категории ценных бумаг в качестве объекта отношений - инвестиционных ценных бумаг. Инвестиционные ценные бумаги включают в себя два типа ценных бумаг: эмиссионные ценные бумаги и ценные бумаги коллективного инвестирования. Однако, учитывая, что законодатель устанавливает особый правовой режим государственных и муниципальных ценных бумаг, ценных бумаг коллективного инвестирования, иных эмиссионных ценных бумаг (в рамках Закона о защите прав инвесторов), можно провести следующую классификацию инвестиционных ценных бумаг по сферам правового регулирования на рынке ценных бумаг (рис.).

Виды инвестиционных ценных бумаг

Рис. Виды инвестиционных ценных бумаг

При этом представляется, что не все эмиссионные ценные бумаги облают инвестиционным характером, а только акции и облигации. Иными словами, «Закон о рынке ценных бумаг посвящён отдельному сегменту рынка инвестиций, а именно инвестированию в деятельность коммерческих организаций через вступление в акционерные отношения и отношения облигационного займа»[15] .

Во-вторых, наличие сложного содержания инвестиционных отношений, обусловленного двуединым характером цепных бумаг: с одной стороны, интересы участников инвестирования реализуются через участие в инвестиционных правоотношениях, возникающих между лицом, осуществившим инвестирование средств (инвестором), и лицом, принявшим и использующим эти средства инвестирования, с другой стороны, наличие прав, вытекающим из правоотношения, возникающего в связи с выпуском и обращением ценных бумаг. Основные права инвестора можно условно разделать на:

- права на инвестиционные ценные бумаги;

- права, удостоверяемые инвестиционными ценными бумагами.

Некоторые учёные выделяют специальные права, которые имеет и которыми наделён инвестор при взаимодействии с профессиональными участниками и другими субъектами рынка ценных бумаг (право требовать покупки или продажи ценной бумаги по наиболее выгодной цене, право на получение выписки из реесгра владельцев ценных бумаг и др.)1. При этом достаточно сложно отграничить условно выделяемые основные права инвесторов от тех прав, которыми обладают инвесторы при взаимодействии с профессиональными участниками и другими субъектами рынка ценных бумаг. Тем не менее анализ действующего законодательства о рынке ценных бумаг говорит о наличии специальных прав, возникающих у инвестора при взаимодействии с эмитентом, регистратором, с номинальным держателем, с организатором торговли, депозитарием и некоторыми другими участниками рынка .

В целом двойственный характер регулятивных правоотношений, возникающих в связи с инвестиционной ценной бумагой, определяет и формирует определённый охранительный блок правоотношений в сфере рынка ценных бумаг. Так, Т.Н. Шевченко отмечает, что «необходимо различать защиту прав, удостоверенных ценной бумагой, т.е. защиту прав из ценной бумаги и защиту прав на саму ценную бумагу как объект права».

Поэтому вполне обоснованно, полагаем, добавляют к особенностям инвестиционных отношений на рынке ценных бумаг также наличие специфических способов защиты прав владельцев эмиссионных ценных бумаг, обусловленных превалированием публично-правовых интересов над частными интересами отдельных инвесторов.

В свою очередь, интересы инвесторов, приобретших государственные ценные бумаги и ценные бумаги коллективного инвестирования, во многом обеспечиваются нс законодательным требованием государственной регистрации их выпусков в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), а особым статусом организатора инвестирования - государством и лиц, для которых осуществление инвестиционной деятельности является профессиональным.

  • [1] Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны нрав участников отношений в сфере ценных бумаг. - М., 1997.-С. 6, 32.
  • [2] Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - 3-е изд., перераб. и доп. - М., 2008. - С. 317-327; Инвестиции: учебник / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М., 2003. - С. 363-365. 2 Белов В.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: вопросы теории: дис...канд. юрид. наук в форме научного доклада, выполняющего также функции автореферата: 12.00.03. - М., 1996. - С. 26-27 3 Там же. 4 Об инвестиционных рыночных бумагах см. также: Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. - М., 2006. - С. 54; Бушев А.Ю. О месте ипотечных ценных бумаг в системе мер по развитию ипотечного кредитования в России // Эмитент. - 2004. - № 40(72). - С. 46; Майфат А.В. Ценные бумаги в правовых системах США и России // Государство и право. - 1997. - № 1. - С. 88-91. 1 Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / под ред. М.К. Треушиикова. - М., 2009. - С. 7.
  • [3] 1 Подробнее об акциях см.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: учеб, пособие по спецкурсу: в 2 т. Т. 1. - 2-е изд., псрсраб. и доп. - М., 2007. - С. 243-356; Крашенинников Е.А. Именная акция как ценная бумага: очерки по торговому праву / под ред. Е.А. Крашенинникова. Вып. 2. - Ярославль, 1995. - С. 3-16; Мурзин Д.В. Ценные бумаги - бестелесные вещи. - М., 1998. - С. 136-151; Тарасов И. Т. Учение об акционерных компаниях. - М., 2000. - С. 365-404; Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. -М., 2006.-С. 55-80. 2 Подробнее об облигациях и инскрипциях см.: Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: учеб. пособие по спецкурсу: в 2 т. T. 1. 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2007. - С. 356-506; Шевченко Г.Н. Правовое регулирование облигаций: понятие, виды // Современное право. - 2005. - № 5. - С. 4.
  • [4] ' Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: учеб, пособие по спецкурсу: в 2 т. Т. 1. - 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2007. - С. 539. 1 Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг. - Владивосток, 2003. - С. 79.
  • [5] 1 Белов В.Л. Ценные бумаги в российском гражданском праве: учебное пособие по специальному курсу: в2т. Т. 2. - 2-е изд., псрсраб. и доп. - М„ 2007. - С. 419. 2 Примечательно, что теория права о ценных бумагах США подразделяет американские ценные бумаги на оборотные документы; инвестиционные ценные бумаги; «деривативные» и гибридные инструменты; иные инструменты, имеющие инвестиционную ценность (см. подр.: Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки в международном частном праве: автореф. дис. ...канд. юрид. наук. - М., 2002. - С. 12). " Пенцов Д.А. Понятие «security» и правовое регулирование фондового рынка США. - М„ 2003. - С. 195.
  • [6] q Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумагах: Федер, закон от 15.07.1998 г. // [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Версия Проф. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: компьютерная сеть ДВГУ. - БД Консультант Плюс. 2 Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение: монография. - М., 2006. - С. 41-54; Защита прав инвесторов на рынке ценных бумаг / под ред. М.К. Треушникова. - М., 2009. - С. 13-14. " Бушев А.Ю. О месте ипотечных ценных бумаг в системе мер по развитию ипотечного кредитования в России // Эмитент. - 2004. - № 40 (72). - С. 46. 3 1 Степанов Д. «Пост-эмиссионные» ценные бумаги // Хозяйство и право. - 2004. - № 11. - С. 64. " Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: учеб, пособие по спецкурсу: в 2 т. Т. 2. - 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2007. - С. 570. 4 Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. - М., 2006. - С. 41-54.
  • [7] 2 Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / под ред. М.К. Треушникова. - М., 2009. - С. 16.
  • [8] См.: Фартхудинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право: учеб.-практич. пособие. - М., 2006; Семи-лютина Н.Г. Инвестиции и рынок финансовых услуг: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права. 2003. № 2; Майфат А.В. Инвестор: понятие, статус, деятельность // [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Версия Проф. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: компьютерная сеть ДВГУ. - БД Кон-сультантПлюс. 2 Например, Бублик А.Б. не признаёт акционера в качестве инвестора «...хотя бы потому, что он не может быть признан предпринимателем, т.е. субъектом систематически и профессионально извлекающим прибыль». Бублик А.Б. Гражданско-правовое регулирование внешнеэкономической деятельности в РФ: проблемы теории, законодательство и правоприменения. - Екатеринбург, 1999. - С. 124. 1 Синснко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. Правовое регулирование. Теория и практика. М., 2002. С. 40; Исссв Р.М. Участники рынка ценных бумаг: правовой статус // Банковское право. 2006. № 3; Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. - М., 2006. - С. 125-126. " Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / под ред. М.К. Треушникова. - М., 2009. - С. 17. 1 О квалифицированных инвесторах см.: Вавулин Д.А. Порядок признания лиц квалифицированными инвесторами // Право и экономика. - 2008. - № 7. “ Инвестиции: учебник / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М., 2003. - С. 24.
  • [9] о См.: Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора // Журнал российского права. - 2002. - № 1. 4 См.: Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами. Приказ ФСФР России (принят 18.03.2008 г. № 08-12/пз-н] И [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Версия Проф. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: компьютерная сеть ДВГУ. - БД КонсультантПлюс. 2 В юридической литературе можно встретить термин «реципиент инвестиций», определяющий лицо, принимающее инвестиционные средства. Семилютина Н.Г. Инвестиции и рынок финансовых услуг: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права. - 2003. - № 2. - С. 36; Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. - 2003. - № 21. - С. 36.
  • [10] Исключение составляют случаи, когда профессиональные участники действуют в качестве инвесторов: См. Об утверждении Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами: Приказ ФСФР России: [принят 18.03.2008 г. № 08 - 12/пз-н] : [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Версия Проф. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: компьютерная сеть ДВГУ. - БД Консультант Плюс.
  • [11] Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 г. № 317 «Об утверждении Положения о ФСФР» // [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Версия Проф. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: компьютерная сеть ДВГУ. - БД Консультант! 1люс. 2 На настоящее время их действует 6 - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Некоммерческое партнерство «Национальная лига управляющих» (НП «НЛУ»), Национальная фондовая ассоциация (ПФА), Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агептов и Депозитариев (ПАРТАД), Некоммерческое партнёрство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона (ПУФРУР), Некоммерческое партнёрство «Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов» (НП «НАПФ») И Список саморегулируемых организаций но состоянию на 24.10.2008 г. // [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: http: http://www.fcsm.ru/catalog.asp?ob_no=3588 1 Российский фондовый рынок. Первое полугодие 2008. События и факты // [Электронный ресурс] / Российская Федерация. - Электрон, текст, дан. - Режим доступа: http: http://www.fcsm.ru
  • [12] 2 Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т. 1. - СПб., 1908. - С. 419. 3 Белов В.А. Ценные бумаги в российском 1ражданском праве: учеб, пособие по спец, курсу: в 2 т. T. 1. - 2-е изд., псрсраб. и доп. - М., 2007. - С. 357-358.
  • [13] ? Шевченко Т.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссии, обращение. - М., 2006. - С. 44. 1 Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссии, обращение. - М., 2006. - С. 54. 1 Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / под род. М.К. Трсушникова. - М., 2009. - С. 25-26. 2 Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. - М., 2005. - С. 199-218.; Белов, В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. Т. 1. - М., 2000. - С. 106-120.
  • [14] Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссии, обращение. - М., 2006. - С. 36. 2 См.: Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги (научно-практический очерк). - М., 2001; Шевченко А.С. Бездокументарные ценные бумаги // Актуальные проблемы государства и права на рубеже веков: материалы межвузовской научной конференции, посвященной 40-летию юридического факультета ДВГУ / отв. ред. А.С. Шевченко. - Владивосток: Изд-во Дальневост, ун-та, 1998. Ч. 1. 1 Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссии, обращение. - М., 2006. - С. 22, 32.
  • [15] 2 Редькин И.В. Указ. соч. - С. 32-33. 2 Майфат А.В. Гражданско-правовые конструкции инвестирования: монография. - М., 2007. - С. 30.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ   След >